第1章 失败后诞生的投资

大师影响三代华尔街投资者本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894～1976），以他在华尔街风云变幻的股市中显示出来的卓越胆识和高超智慧，一直启发着当今华尔街的金融炒家们。格雷厄姆始终笃信理性分析对于证券投资的重要意义，并且严格划分“投资”与“投机”在本质上的界限。他认为，尽管存在理性投机的可能性，但是在很大程度上投机都是非理性的，而真正的投资都是建立在理性分析和充分抉择的基础之上的，是值得广泛推崇的一种价值理财方式。

股市向来被人视为精英聚集之地，华尔街则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明·格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代投资者。如今活跃在华尔街的数十位著名投资管理人都自称为“本信徒”，并尊格雷厄姆为“华尔街教父”。

从张贴交易信息做起：

“美国梦”驱使下的本杰明早期从业生涯本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于英国伦敦。19世纪末的英国——曾经的“日不落”帝国逐渐显示出疲软状态，年轻人携家带口进入充满梦想的美国，期望在那个传说中的“人人自由”和“遍地财富”的国度中开始新的生活。正是在这种“淘金岁月”的大背景下，幼时的本杰明和母亲一起移居美国纽约——一座典型的美国“大熔炉”式城市，一座汇集了世界各个民族、各种信仰和各种文化的城市。

在美国布鲁克林中学上学时，格雷厄姆就对数学这门具有严密逻辑和必然结果的学科产生了浓厚兴趣，而对于纷繁复杂的投资环境和趋势而言，这种严谨的分析和预测思维是应对投资盲目和冲动的有力武器。从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆顺利考入哥伦比亚大学继续深造。在大学期间，他依靠打工来维持学习生活，并在1914年以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学顺利毕业。由于经济拮据，他希望能够找一份薪酬丰厚的工作，因此在校长的推荐下步入华尔街。当时的华尔街是垄断资本的象征，而他在华尔街的第一份工作是在纽伯格-亨德森-劳伯公司负责张贴交易信息，这是纽约证券交易所最低等的职业。

上天不会亏待勤奋的人，年轻的本杰明并没有因早期枯燥繁杂的工作失去信心，除了完成本职工作外，他还经常与公司中的资深分析师学习交流。聪明的本杰明很快熟练掌握了分析报告的写作方法与初步的证券投资分析技巧。在一个偶然的事件中，本杰明第一次得到了展示自己证券分析能力的机会。由于一位分析师身体不适，但是报告交付时间迫近，这位分析师想到了每天跟自己交流学习的本杰明。对于来之不易的机会，本杰明当然不会放过，利用分析师提供的资料，他出色地完成了任务。

凭借不俗的表现，本杰明在几个月内就被公司升为报告撰写员。这使得他的才华和学识有了用武之地，他开始在华尔街证券分析中崭露头角，其分析的结论也逐渐受到同行的认可。在此期间，他真正从实践上熟悉了证券业的经营管理知识、运作程序、投资环境、投资者心理、操作方法等内容。而这些历练，为本杰明以后的证券分析工作作了必要的实践准备。金子总会发光，公司老板纽伯格慧眼识英才，发现了本杰明的才干与潜力，并将他提拔为证券分析师，而一代大师的投资传奇就由此开始了。

早年的格雷厄姆是挖掘内幕信息的狂热机会主义分子——

成为证券分析师，使得本杰明有了更多的机会接触普通人无法触及的公司内幕信息。20世纪初的公司财务信息披露制度并非如当今这样严格与完善，通过会计作假，公司很容易隐匿自己的不良信息而放大有利信息。普通投资者对这些内幕信息缺乏必要的获取渠道，因此一旦能够得到这些信息，就如同在赌博中“出千”一样更容易赚取多于其他投资者的超额利润。

通过公开渠道挖掘公司故意隐瞒的信息，他为纽伯格-亨德森-劳伯公司赚取了大量利润。本杰明逐渐成为公司老板高效的赚钱机器，他似乎拥有那种与生俱来的天分，能够比其他人更全面而迅速地找到某个公司潜藏的内幕消息，并且总能及时准确地针对这些信息进行决策，收益颇丰。老板的赏识和工作上的成功使本杰明极为自负，他认为自己已经具有足够的能力来驾驭证券市场的风浪，而在风浪中始终安全承载他的便是自己对内幕信息的挖掘和分析能力。

在一次酒会上，一个名叫特里·阿维莫奇的朋友私下鼓动气盛至极的本杰明成立自己的投资基金，利用职务之便将这些内幕信息运用于该基金的投资理财上。朋友甚至主动示好，表示愿意将自己的部分资产投入本杰明的投资基金，并承诺所得收益以一定比例支付给本杰明作为其投资理财的报酬。

早已跃跃欲试的本杰明当然经不起这样的游说，酒会结束的第二天，他便立即决定成立自己的投资基金。他将自己几年来辛苦工作赚来的积蓄几乎全部投入其中，并联合几位朋友一起挽起袖子准备大干一场，坚信自己的智慧足以为自己带来更加可观的收益。此时的本杰明已经完全成为了一个狂热的机会主义分子。或许他不懂得中国谚语“骄兵必败”的道理，没料到等在他前面的是其一辈子证券从业生涯中最大的一次失败，而正是这次失败让本杰明的投资理念发生了根本的转变，甚至在今天仍能够指导真正的理性投资者分析形势，从市场中获利。从某个角度来说，这场失败对于本杰明、对于当今的金融投资者们并不是一件坏事。

“萨幅轮胎事件”：伟大的投资家开始走向成熟。

当时在华尔街暗中盛行一种买入即将公开上市公司股票的投机行为，待其上市后再从中套利。本杰明的一位朋友介绍说，萨幅轮胎公司的股票即将公开上市。于是在未经过仔细分析的情况下，本杰明便利用投资基金分批购入萨幅轮胎公司的股票。但这些股票认购纯粹是一种市场操纵行为，幕后操纵者在将该股票价格狂炒之后，突然抛售，致使包括本杰明在内的大批投资者被无情套牢，当然该股票也未能成功上市。

“萨幅轮胎事件”给被胜利冲昏头脑的本杰明上了生动的一课，使其对华尔街的本质有了更深刻的认识。被套牢的本杰明认识到，由于操纵股市的行为盛行，很多“内幕消息”已经完全成为势力强大的“操盘人”为迷惑其他投资者而放出的“烟幕弹”。所谓“一山还有一山高”，或许那时的本杰明已经明白了中国的这句古谚，一个人无论智慧多高、分析能力多强，总有其无法了解的信息和无法考虑到的因素。因此，对于一个趋利避害的理性投资者而言，谙熟基本理论和保持良好心态远胜于所谓的投资技术。市场环境经常变化，很多过去流行或者固有的规律，在新的市场环境下显得不合时宜。

本杰明从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓“内部消息”，二是对人为操纵市场要保持高度的戒心。这些都促使本杰明逐渐走向成熟。随着他操作策略和技巧的日益精熟，本杰明再也不会犯同样的错误了。当他发现道·琼斯工业指数从1942年越过历史性高位之后即一路攀升，到1946年已高达212点时，他认为股市已存在较大的风险，于是将大部分股票获利了结。同时，因为找不到合适的低价股，也没有再补进股票，此时的格雷厄姆几乎已退出市场。这使得他因此而躲过了1946年的股市大灾难，也使其公司免遭损失。随着不断的历练，他在投资理念和操作手法日益精进的同时，形成了投资的稳定气质和态度，并且逐渐在华尔街的风云浪潮中成为与后来的巴菲特齐名的大师。