第8章 与巴菲特一起认识股票投资(7)

1994年6月，青岛啤酒和其他9家上市公司成为中国首批在境外挂牌的股份公司。它们在香港融资总计超过15亿美元。

中国股市的历史虽然很短暂，但有着巨大的发展潜力，发展速度也很快，我们都期待着我国的股票市场变得更规范、更成熟、更加的充满活力。

中国股票市场的现状

我国的沪深股市是从一个地方股市发展而成为全国性的股市的。在1990年12月正式营业时，上市的股票数量只有为数很少的几只，其规模很小，且上市的股票基本上都是上海或深圳的本地股，如上海的老八股中只有一支是异地股票。在其后股市的发展中，由于缺乏战略性的考虑，造成了资金的扩容与股票的扩容不同步，特别是资金扩容，其速度远远快于股票扩容。在1991年至1996年的五年间，股票营业部从数十家扩展到现在的近3000家，入市资金从10多亿元增加到现在的3000多亿元，而上市公司却只从当年的近20家增加到现在的400多家，上市流通的股票只有300亿股。股市的供求关系极不平衡，这样就造成了股价在最初两年出现暴涨的局面。

上海股市从1990年12月开始计点，1992年年底就上升到了780点，平均年涨幅达到179%；深圳股市从1991年4月开始计点，1992年底也涨到了241点，年均涨幅也有68.5%。由于股价在开始两年涨幅过度，伴随着股票的扩容，在1993年上半年股价达到历史性的高度以后，股价就停步不前，沪深股市就进入艰难的调整阶段。1993年沪深股市收盘指数分别为833点和238点，1994年收盘指数分别为647和140点，1995年的收盘指数分别为555点和113点。根据国外股票指数的上涨速度和我国的实际情况，我国股市这种调整估计还要相当时日。

股票供不应求：我国股市股民多、入市的资金额度大，而上市流通的股票少，股市呈现出明显的股票供不应求局面，据初步统计，到1996年10月底，沪深股市登记在册的股民约有1800万户，而同期沪深股市的流通股规模约为300亿股，平均每个股民拥有的股票只有近1700股。据初步估算，我国上市公司1995年的每股税后利润不到0.30元，平摊下来，股民人均收益最多只有500元，按人均入市资金2元计算，股票投资的收益率（不计交易税、费）只有2.5%，只相当于活期储蓄利率。而由于股民在股市中频繁交易，其上缴的手续费及交易税之总和往往比流通股的税后利润之和还要多。

股市交投过旺：由于我国股民投机性较强，其入市的动机主要是以搏取差价为主，所以许多股民以炒股票为业。股市稍有风吹草动，便买进杀出，追涨杀跌之风盛行，股市的交投极其活跃。如国外一般成熟股市股票的年均换手率不到40%，而我国股市的年均换手率却超过600%，是国外成熟股市的15倍。

股市交投过旺一方面造成股市的暴涨暴跌，如美国纽约股市从开办到现在的200年间，日涨跌幅度超过3%的只有10次，而沪深股市涨跌幅超过3%的时间却要占整个交易日的20%以上。交投过旺的第二个后果就是造成股民的交易成本上升，1996年1到10月，沪深股市的股票成交量达1.3万亿，股民上交的交易税、手续费近200亿，而1997年上市公司流通股的税后利润估计只有近100亿。收入与支出相比，支出多100亿，这样就使整个股民成为亏损一族。

股市尚待规范：我国股市是由地方股市发展起来的，且中央政府对股市的监管从1992年下半年才开始，股市的运作还尚待规范。从宏观管理方面来讲，其一是对股市的规律还缺乏统一的认识，具体表现在相关的政策缺乏科学性和连续性，如股市扩容及上市指标的控制仍沿用额度控制的方法。其二是对股市的发展缺乏长远的规划。如国家股、法人股并轨问题，没有一个具体的实施计划。其三是对股市的监管力度明显不足，如对信息披露的监管、对制止机构大户联手操纵股市等问题力度明显不够。

从证交所方面来讲，虽然沪深股市已成为全国性的股市，但证交所仍归地方管理，且证券交易税的一半归地方财政，证交所的地方利益倾向十分严重，主要表现在两个交易所都将成交量的大小作为工作目标（成交量大就可多收交易税），所以对有利于活跃股市成交的一些不规范行为的制止明显不力。

从券商方面来讲，其一方面在自营业务中利用资金实力对股价进行操纵，以从中渔利；另外为配合新股的顺利发行，往往采用人为造市的方法，拉抬股价，引股民上钩。

上市公司方面，为了新股的发行或配股的顺利完成，在信息披露方面一般是报喜不报忧，隐瞒一些重要的不利信息，且经常高估利润指标。而一旦股票上市发行成功，则发表声明更改盈利预测或发表所谓的道歉声明来掩盖错误。

我国的股市属于世界股市中的新兴市场，还存在着很多的弊端，有待于进一步的完善，随着中国经济的不断发展，相信中国股市的前途会是光明灿烂的。

通过剖析巴菲特的经典投资案例来发现他的投资原理，是我们学习他的投资策略的最好方法。同样通过分析国内沪深股市一些上市公司多年来的经营态势和市场表现，我们可以从中透视出巴菲特投资方法在中国股市的实用性和可操作性。

作为国内的普通投资者，不应因为国内股市还存在许多系统性问题就全盘否定这个市场；应该正视这个市场，承认这个市场将会长期存在。要实事求是地承认这个市场里确实不乏一些值得信赖的优秀的企业，如果没有这方面的信心，你投资的基础就没有了，巴菲特的投资方法对你也就失去了意义。

学习巴菲特的投资原理，最终目的是用它来指导我们对国内沪深股市的投资，那么巴菲特的价值投资理念是否适用中国的股票市场？巴菲特的投资方法能否帮助投资者战胜大盘指数？沪深股市个股的股价演变到底与巴菲特所推崇的公司业绩是否相关联呢？

新兴证券市场与成熟证券市场的差异

中国的股市，历史很短暂，属于新兴市场范畴。那么新兴证券市场与成熟证券市场有什么样的区别呢？

新兴市场（EmergingMarkets）指的是发展中国家的股票市场。按照国际金融公司的权威定义，只要一个国家或地区的年人均国民生产总值（GNP）没有达到世界银行划定的高收入国家水平（1995年的标准是人均9386美元），那么这个国家或地区的股市就是新兴市场。有的国家，例如韩国，尽管经济发展水平和人均GNP水平已进入高收入国家的行列，但由于其股市发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场。1996年，国际金融公司认定的新兴市场有158个，主要集中在亚洲、非洲、拉丁美洲和前苏联东欧地区。我国内地股市和台湾股市都属于新兴市场。

成熟市场（OevelopedMarkets）是与新兴市场相对而言的高收入国家或地区（即发达国家或地区）的股市，1996年，国际金融公司认定的成熟市场有51个，主要包括西欧、北美、日本、澳大利亚和新西兰的股市，我国的香港股市也属于成熟市场。

从整体上看，我国的股票市场与成熟市场有以下几个方面的差异：

我国的股票市场：

1.规模小，发展快

2.换手率高，波动程度大

3.法规不健全，执法力度不够

4.散户多

5.股权处于分裂状态

6.投机行为占多数

成熟的股票市场：

1.规模大，发展稳定

2.换手率比较低，波动程度小，

3.规范化程度较高

4.机构投资者多

5.股权全部可以上市流通

6.长期投资行为是主流