第2节 投资资金风起云涌——股权投资新时代

1.股权投资的阶段及种类

私募股权投资是涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期对企业所进行的投资，按照阶段可划分为天使投资、风险投资、夹层融资、并购基金及上市后私募投资（PIPE）等类别。该类投资可以是个人投资，更多的则表现为投资基金形式。具体如下：

1）天使投资，是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的资本投资。天使投资的金额一般较小，而且是一次性投入。

2）风险投资，投资对象通常是处于初创或未成熟时期，拥有新技术、新产品，未来有望迅速成长的中小企业。风险投资家放眼未来的收益和高成长性，积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务。

3）上市前投资（Pre-IPO），是指专门投资于拟上市公司的投资基金，其投资阶段位于即将或已经提交IPO材料的拟上市阶段，其投资的目的在于通过投资标的公司并在上市后退出来获取巨大的收益。

4）夹层融资，是风险投资的演进和扩展，投资对象是在使用了尽可能多的股权和优先级债务融资后，还是有很大资金缺口的发展期企业，夹层融资在这个时候提供利率比优先债权高，但同时承担较高风险的债务资金。由于夹层融资常常是帮助企业改善资产结构并迅速增加它的收入规模，所以在发行这种次级债权形式的同时，常常会为企业提供上市或被收购时的股权认购权。

5）并购基金，投资对象为已上市或未上市的成熟企业，通常使用外部债务杠杆，又称杠杆收购。并购基金往往会通过购买主要股东的股权获得上市公司的控制地位，甚至选择私有化。另一个主要投向是没有上市，但是已经被外部机构投资人控制的公司。并购基金通过收购目标企业股权，获得对目标企业的绝对控制权，改善治理结构，建立管理层激励机制，实现资本增值后再出售。

6）上市后私募投资，是指私募基金以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式，主要分为传统型和结构型两种形式。传统的PIPE由发行人以设定价格向PIPE投资人发行优先股或普通股来扩大资本，而结构型PIPE则是发行可转债（转换股份可以是普通股也可以是优先股）。

2.私募股权投资基金的组织形式

私募股权投资基金的组织形式主要包括公司型、有限合伙型、契约型。

（1）公司型私募基金

它是指投资者根据《公司法》的规定，共同出资组建的公司法人，包括有限责任公司和股份有限公司两种形式。投资人是私募股权投资基金的股东，享有《公司法》规定的决策权、收益分配权等，以认缴的出资额或认购的股份为限承担责任。公司型私募基金设有最高权利机构（股东大会）、执行机构（董事会）、监督机构（监事会）及经营管理层，通过“三层一会”的权利配置和制衡，实现投资人利益最大化。

（2）有限合伙型私募基金

它是目前世界范围内广泛采用的私募股权投资基金组织形式。普通合伙人负责执行基金的管理和运营，拥有决策权和控制权，就基金的债务承担无限责任，以较少的出资享有较高的收益分配权。有限合伙人不执行合伙事务，但拥有建议权、知情权、监督权、收益分配权等，以其认缴的出资额为限对基金债务承担责任。

（3）契约型私募基金

通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金，一般包括三个主体：一是委托人，即私募股权投资基金的投资者；二是受托人，即受托运营投资者资金的主体；三是私募股权投资基金运营管理人。在实践操作中，基金的受托人依据基金托管合同，以自己的名义为基金持有人（即投资人或称委托人）的利益行使基金财产权，并承担相应的受托人责任。一般情况下，契约型基金由专业机构发起人进行募资并负责设立受托人主体，然后由发起人提名投资顾问担任基金的实际管理人，或者自己直接作为基金的实际管理人。

3.多层次资本市场

股权投资需要有良好的交易市场，以使投资者能够有效地退出并获得股权投资收益。我国已经初步形成了多层次资本市场，如下图所示。

可见，我国目前已经初步形成场内和场外两大股权交易市场，在场内交易市场中，有主板或中小板和创业板，其中，中小板与主板的上市规则相同，创业板相对标准较低，但是仍属于较为严格的公开上市标准。而场外交易市场则是对此有益的补充，主要有全国性股权交易市场和区域性股权交易市场两大类，全国性股权交易市场是设立在北京金融街的新三板。

除上述之外，大量成长性公司的股权融资需要依靠私募，如天使投资、风险投资等，而最新兴起的股权众筹融资则介于线下私募融资以及上述场内和场外股权交易之间，成为一种新型的股权融资模式。该模式被视为最具成长性和前景的互联网融资模式，甚至被认为是可以颠覆传统投行的新型互联网投资银行模式。

4.风起云涌的股权投资

由于国内IPO尚未完全开闸以及日趋激烈的Pre-IPO市场，股权投资开始向两端发展，一端是向早期项目的天使投资发展，另一端是向上市公司的PIPE及并购基金方向发展。以前鲜有投资机构或个人投资早期项目，目前已经有大堆的天使投资机构和个人天使投资介入，并出现疯狂抢投项目的现象，尤其是在火热的互联网创业领域。

2013年，IT桔子收录了7635家创业公司，其中，处于早期阶段（0–A轮）的公司有6482家，占比达到84.89%；收录的854起投资事件中，处于早期阶段（天使–A轮）的投资事件有634起，占比达到74.24%；在盘点的TOP10年度投资机构中，主打早期投资的机构达到6家，其余4家中有2家是大公司投资部门、2家是IDG红杉这样的综合投资机构……

2014年1～11月，国内创投市场共披露1169起案例，投资金额高达98.03亿美元，其中，互联网行业的投资金额规模达52.11亿美元，占据半壁江山。