第15章 统计分析 市场趋势和大众心理

当前投资者在以统计分析的方式对某只股票进行估值的整个过程中，还存在着很多需要完善的地方。这种分析往往忽视了最重要的基本市场趋势，而且在具体方法上也过于学术化、理论化，所以在我看来，在很多情况下，依靠这种分析得出的数据没有太大用处甚至没有丝毫的价值。而对基本市场趋势的分析远远比对个股的统计分析更加重要。

我一直强调，为了在股市获得盈利的首要因素是要准确判断整个市场走势。例如，目前市场是处于通货紧缩还是通货膨胀时期？如果市场是通货紧缩时期，那我们就应该远离股市，根本就没有必要花费精力去分析大多数股票。现在，许多投资者完全不考虑市场走势，他们只是尽力去搜集公司的各类报告并进行研究，并且仅根据各公司的分析报告来购买股票。如果这个时候对整个市场分析判断发现应该远离股票时，那么这些购入股票的投资者最后肯定亏损惨重。同时我也发现另一群投资者相对聪明一些，尽管他们对许多个股没有太多的分析和研究，但他们对整个市场形势判断正确，就是在货币贬值、资产升值的情况下买进了龙头股，结果获得丰厚的投资回报。因此从以上两种情况中我们发现，投资者应该首先对市场大趋势进行分析，然后再去寻找那些投资回报率最高的股票。

我认为投资者把握整个市场趋势比试图预测价格更容易，任何人都无法知道某只特定股票的价格究竟是“昂贵”了还是“便宜”了。其实，这种估价是任何人都难以真正搞清楚的。例如，股票有这样一种特点，它们的股价在上涨初期价格往往看似很高，接下来还有可能会上涨到更高的价位，这时往往出现一些让人们意料不到的新变化，使这个股票目前的“高价”重新变得又便宜。因此这只能说明这其中根本没有规律可言。

现实中，有些股票的价格在走低时，甚至往往会低得让人难以置信，因此当整个市场在最低位时，几乎所有投资者得到的建议都是尽快卖出清仓。而如果是在牛市顶峰，即整个市场最高位时，则会出现完全相反的情况。假如有些投资者无论是对整个市场高位还是低位都没有任何“判断”，那么他们的资金是不可能增值的。很自然，我们还是对诸多影响股价因素中能够解释清楚的那一部分最感兴趣，大家都明白，在股市上高价卖出低价买入是件令人满意的事情，但是我们不知道什么时候是高点？什么时候是低点？如果仅靠猜测来判断，那会给投资者造成很大损失！因此，投资者最合情合理的做法，还是应着重选择那些我们已经学会实际操作的获利方式。

一个影响股票市场的最重要因素是广大投资者的心理。这也是为什么我对那些理论推算出来的结论不太感兴趣的原因。这种太学术化的结论是靠计算机通过一系列复杂运算完成的，它只是运用了一堆枯燥的数据，而没有考虑到大众投资者的心理因素对股市及其价格的影响。广大投资者的情绪是一个影响市场和单个股票价格的重要因素，甚至可以超过实际利润对于股票价格的影响。有时候对于同样一只股票，投资者因为受到心理因素影响，可以让他在特定环境下以40倍于账面价值（只是用这样的数字举例说明）的价格毫不犹豫地买进；而在另一种特定环境下，投资者可能又会拒绝以10倍于账面价值的价格买进。同样的道理，如果人们在某个阶段内普遍降低了对某只股票的关注度，即使这只股票表现不错，会计收益也在增加，但这同样是人们的心理因素驱动下仍无法唤起投资者对它的买入兴趣。换言之，市场可能经常会根据某只股票的预期收益，暂时给予它20倍市盈率的预测，但后来股票市场对这只股票的估值，往往要小于20倍市盈率这个比率，反之亦然。

上述观点也同样适用于投资者选择股票时。所以，当前投资者追捧的那些热门行业的股票，像白银类股票或烈性酒类的股票等，这些股票在特定的时间所带来的资产收益、股利及未来良好前景等，都比其他板块的股票强很多。也可能这些股票在不久之后不再红火了，虽然根据市盈率、市净率等标准分析，它们还是有投资价值。但这时广大投资者已不再对它感兴趣，他们又发现其他热门板块。市场上还经常有这样的情况，就是一些股票的价值持续几年被市场高估，广大投资者对这只股票的估值比理论估值要高出很多。当然，反过来，许多股票估值也持续多年低于理论价值很多。这两种情况都不利于人们在投资时对股价正在上涨的一只股票是否短期内被高估，或者一只股价还在下降的股票是否被低估做出准确的判断，可能短期内股价高估的股票事实上还在涨，而股价低估的股票短期内事实上还在跌。

单个投资者应该集中精力去分析和推测投资公众心理，无论投资公众心理是理性还是非理性，单个投资者都能从中寻找到获利的方式。我发现甚至和其理论价值没有什么明显关系的股票名称，都能成为是否受到投资公众追捧的重要因素。我深信，如果把在1929年那些表现优异的热门股换了另外一个股票名称，那它们在股票市场可能也会无人问津。另外一些具备投资价值的股票，由于起了一个不受欢迎的名称，它们的股价可能会受到严重负面影响，尽管它们真正有价值，却也只能得到市场非理性的低估。

基于上述原因，我们对个股的分析研究应该密切联系市场，这样才更加实用。我个人感兴趣的是，将一系列与市场有关的因素综合起来，看是否能引导投资者准确地推测出市场价格的高低走势。由于我每天都在进行这方面的研究工作，探究存在这些现象的基本原因，所以我才能在个股分析和市场价格走势方面做出明确的判断。

投资者在对单个股票进行分析时，都会试图对该股票利润和股利的变化趋势进行分析和判断。但是，如果你的分析判断工作不与在不断变化的市场条件下，市场对该公司以前的盈利能力和投资回报率的估值情况结合起来，那么你分析判断出的结论可能没有什么实践价值。比如，假设一家公司股价为1美元，如果在不考虑这家公司此前的盈利背景和市场条件变化的情况下，就用整个理论体系中的个别规律来推测当前的市场走向，这样做是没有任何实际意义的。对收益的预测也是如此，计算出所拥有股票市值以及这些股票净资产的价值，将有助于与目前考虑买入的股票价格进行对比。

总之，我认为，在对单个股票分析的过程中，都应该与过去的市场估值紧密联系起来，而且分析结论只能用来推测未来市场趋势好坏的概率。