第二章 股指衍生品市场概述

第一节 股票现货市场概述

现货市场（Spot Market，也常使用Cash Market或Physical Market）是指对与期货、期权、远期和互换等衍生工具市场相对市场的一个统称。与衍生品市场相比，现货市场以当前价格成交并以现金交割。一般来说，衍生品市场是基于相应的现货市场交易品种为标的资产（underlying instruments）开发而来。如股票期货、股票期权其标的物是股票，而债券期货或期权的标的物是相应的现货债券。

就全球金融市场历史而言，现货市场出现时间远早于衍生品市场。特别的，在现货市场中，债券的历史较股票悠久，债券市场的主要部分是公债或政府债券，而且，各国的债券市场几乎无一例外都是从发行政府债券开始逐渐形成和发展起来的。其中最早的债券形式就是在奴隶制时代产生的公债。至1141年，法国就出现了证券经纪商和集中交易的场所。中世纪末期，威尼斯、热那亚尝试发行政府公债，并诞生了政府公债的交易。17世纪下半期，荷兰联省共和国公开发行了一批政府债券，并在阿姆斯特丹交易所上市。后来，欧洲其他国家也纷纷将本国政府债券投放到阿姆斯特丹交易所上市，使得阿姆斯特丹很快成了欧洲最主要的债券市场。到18世纪中后期，英国和法国凭借其资本主义生产和对外贸易的迅速发展，取代荷兰成为新的世界经济和金融中心。欧洲公债市场的重心向伦敦和巴黎转移，英国和法国的债券市场逐渐发展了起来。

在美国，早在独立战争期间，政府就发行了各种临时债券和中朗债券，以支付巨大的战争经费开支，这些债券的发行和交易便形成了美国最初的证券市场。1770年，费城成立了美国第一家证券交易所——费城证券交易所，其中已有债券交易。独立战争胜利后，财政部长汉密尔顿开始着手重建国家财政，特别是解决联邦政府发行的纸币——“大陆市”的急剧贬值问题，1790年，美国政府按面值赎回“大陆市”，同时发行了新的“公共债券”以筹集赎买资金。此后，国债交易日渐发达。

19世纪30年代后，美国各州大量发行州际债券。19世纪40年代由政府担保的铁路债券迅速增长，有力地推动了美国的铁路建设。19世纪末到20世纪，欧美资本主义各国相继进入垄断阶段，为确保原料来源和产品市场，建立和巩固殖民统治，加速资本的积聚和集中，股份公司发行大量的公司债，并不断创造出新的债券种类。特别的，进入20世纪后期，金融创新和金融市场全球化趋势激发了债券市场的进一步创新，美国债券市场品种日新月异，层出不穷，如中央政府债券、地方政府债券、政府保证债券、其他政府部门债券、普通公司债券、可转换公司债券、通货膨胀保护债券、抵押债券、金融债券、外国债券、欧洲债券等。

随着全球经济发展和各国金融深化的继续，各国纷纷发行债券产品并在交易所挂牌交易。全球交易所联合会最新数据显示，2010年全球发行债券总金额达489623.61亿美元，交易量达239741.19亿美元。其中，政府等公共部门共发行债券257049.86亿美元，占52%以上，一国政府或公司在另一国发行债券的金额高达35%左右，这从一个侧面说明了金融市场全球化的现状（见表2-1）。

相对于债券而言，股票出现的时间较晚。自全球第一个股份公司成立至今，股票已有400多年的历史。对发行股票的公司而言，股票是筹集资金的有效手段；发行股票能够分散公司整体投资风险；发行上市也是一种公司营销手段。对股票持有者而言，由于股票具有红利及资本利得等收益，股票投资就成为大众投资的一种工具；同时，股票的存在能够分散投资者资产风险。所以，股份公司、股票融资和股票市场的相互联系和相互作用，推动着股份公司、股票融资和股票市场的共同发展。

早期的股份制公司主要集中在荷兰和英国，股票交易是通过私下转让的方式进行的。为保护这种股份制经济组织，英国、荷兰等国的政府不但给予它们各种特许权和免税优惠政策，且还制定了相关的法律，从而为股票的产生创造了法律条件和社会环境。到1680年，此类公司在英国已达49家，这就要求用法律形式确认其独立的、固定的组织形式。在17世纪上半叶，英国就确认了公司作为独立法人的观点，从而使股份有限公司成为稳定的组织形式，股金成为长期投资。股东凭借公司制作的股票就享有股东权，领取股息。

与此相适应，证券交易也在欧洲的原始资本积累过程中出现。17世纪初，为了促进包括股票流通在内的筹集资本活动的顺利开展，在里昂、安特卫普等地出现了证券交易场所。1602年，荷兰建立了世界上最早的一个证券交易所，即阿姆斯特丹证券交易所。

随着工业革命的开始，银行、运输业急需大量资金以获取发展机会，而股份有限公司和股票正好提供了一条用资本社会化来集中资金的出路。因此，除了传统的发现债券以外，通过发行股票来筹集资金、建立股份有限公司成为当时的一种普遍方式。到了19世纪60年代，由于资本主义大工业生产要求扩大企业规模、改进生产技术和提高资本的有机构成，独资或合伙办企业就难以适应。这时资本主义国家政府就采取各种优惠措施来鼓励私人集资兴建企业。于是，股票的自由转让，特别是利用股票价格进行投机，刺激了人们向工业企业进行股票投资的兴趣。股份有限公司在各个工业领域都迅猛发展，成为主要的企业组织形式。

进入21世纪，由于全球经济的发展，以及金融市场全球化趋势、全球人口规模的增长等因素的刺激，全球通过证券交易所挂牌交易的股票越来越多。全球交易所联合会最新数据显示，截至2010年底，全球共有45508家上市公司，仅通过电子化进行交易的股票，交易金额就高达630777.76亿美元。另外，2010年全年，全球通过股票市场融资达549536.147亿美元（见表2-2）。