第4课　期权的内在价值和时间价值

任何物品、商品和资产都有其价值，当然期权也不例外。我们在后面的章节会详细介绍期权是如何定价的，主要介绍两种方法：二项期权定价模型和布莱克-舒尔兹模型定价模型（Black-Scholes model）定价模型。这一章我们先来介绍一下期权的内在价值和时间价值。

当我们在进行期权交易的时候，在券商里面看到的期权的价格实际上包含了两部分价值：一部分是内含价值；另一部分就是时间价值。也可以用以下公式表述：

期权合约价格=内含价值+时间价值

什么是期权的内含价值？

期权的内含价值就是期权立即行权时到底值多少钱。对于看涨期权持有者来讲，期权的内含价值只有在股票（标的物）现价大于行权价时候才有价值，这也叫实值期权（In the money），这时候，看涨期权内含价值=股票价格-合约行权价格；当股票价格小于行权价格来说（虚值期权out of the money），期权内含价值为0，对于看涨期权持有者来讲，会放弃行使看涨期权的权利，这个之前购买的合约没有任何价值。同理，对于看跌期权持有者来讲，期权的内含价值只有在股票（标的物）价格低于行权价格时候才有价值，也是实值期权，看跌期权的内含价值=合约行权价格-股票价格；当股票价格大于行权价时，对于持有看跌期权投资者来说，会放弃行使看跌期权的权利［虚值期权（out of the money）］。每一张期权都有对应的合约乘数，通常在美国市场一般是一张期权合约代表100股；在国内，50ETF一张期权代表10 000股。

什么是期权的时间价值？

期权的时间价值就是期权的价值减去内含价值，也就是期权价值在一定时间内变化的价值。距离期权合约到期日越长，期权时间价值越高。因为投资人愿意出更高的价格等待股票朝对自己合约有利的方向变化。越临近到期日，时间价值越来越少，到期日时，时间价值为0，期权的价值只剩下内含价值。这个过程也叫期权价值的时间损耗。

需要注意的是期权的时间价值有个特点，时间越临近到期，损耗越快。一般来讲，期权的时间价值在到期日前半段会损耗三分之一左右价值，在后半段却会损耗三分之二价值。比如三个月或者六个月到期的期权，期权的时间价值在最后一个月损耗会加速，如图4-1所示。

下面我们来看两个简单的例子，看图4-2，继续拿苹果和上证50ETF期权举例子。

先看苹果的例子，截至2017年1月27日到期行权价为110美元的苹果（AAPL）看涨期权价格为8.38美元（见图4-2），目前苹果（AAPL）价格为117.26美元。这期权合约价格8.38中包含了两个部分：① 117.26-110=7.26美元这一部分就是期权的内在价值；② 8.38-7.26=1.12美元这一部分就是时间价值。

我们再看一个例子，上证50ETF的期权（见图4-3）：截至2017年1月底到期的行权价为2.25美元的期权合约价格为0.056美元，上证50ETF现价为2.276美元。这期权合约价格2.276美元也包含了两个部分价值：① 2.276-2.25=0.026美元这部分就是期权的内在价值；② 0.056-0.026=0.03美元这部分就是期权的时间价值。

越深的实值期权，对于看涨期权来讲，也就是股票价格越高于期权行权价格，期权价格会包含更多的内含价值和更少的时间价值，原因是因为期权本身就是值钱的，你只需要付少量的时间价值，期权不需要再去借助时间的变化变得有价值。这个情况下，期权价格基本上跟股票（标的物）价格变化差不多。这个关系和变化描述的就是我们希腊字母里面的Delta。我们第二章在讲解希腊字母（greeks）的时候会讲解更多的影响期权价格的因素。

总的来说，期权的价格=内在价值+时间价值。内在价值取决于期权的虚实，所以有可能有或者无。时间价值取决于到期时间和隐含波动率（有些资料文献会把期权价值=内在价值+时间价值+隐含波动率价值）。时间价值一定存在的，期权时间到期越久，时间价值越大；隐含波动率越高，时间价值也会越大（在后面会详细说明）。另外时间价值可以是负的，这种情况出现在欧式期权中。之所以时间价值为负数，是因为股票分红或者标的物交割使用的现金成本影响导致的。