前言

2015年2月9日新华网上海新媒体专电，中国内地股市首款市场化风险转移工具高调亮相上海证券交易所，上证50ETF期权合约正式挂牌上市。这标志着股票期权这一金融衍生工具正式进入了中国资本市场。

中国期权市场发展潜力巨大，股票ETF期权是国际资本市场成熟的衍生工具，在我国却是全新的产品，其组合应用十分复杂，既是管理风险的工具，也可能造成新的风险，可以说是一把双刃剑，如何趋利避害，用好这把双刃剑，发挥好其独特的作用至关重要。

我最早接触期权是从2010年来美国读书开始的，当时，我们有一门课程——金融衍生产品，里面包含期权、期货等金融衍生产品，2011年我开始交易美股和期权，至今已有7年的经验，有过做多单只个股看涨期权获得过超过50倍的利润，也有卖单只看涨期权亏损超过一倍的时候，也有通过期权策略达到稳定年化收益率20%的时候。我们也通过期权交易在金融社交网络上结交了一些在国外从事期权交易的专业投资人和个体投资人，我们基金合伙人也有超过20年的期权交易经验。个人投资一般都是通过期权买方放大杠杆，专业机构投资人一般会作为期权卖方通过收取权利金稳定获利。我们见过通过买期权两年内获得了近30倍收益的个体投资人，也见过年化收益率超过60%，三年内资产规模从30亿美元增长到60亿美元的投资机构。在过去的4年里，我们也见过很多期权交易新手在期权上吃了很多亏，也有很多人因为做空期权而爆仓。

有的人通过期权赚了上百倍回报，有的人通过期权对冲了股票下跌带来的损失，有的人用期权进行无风险套利。相信也有很多人第一次听说期权，还有很多人都不知道期权到底是什么？该如何进行交易？期权跟期货到底有什么区别？跟股票之间有什么样的关系和联系？这么多期权策略，该选择哪一种将利润最大化？本书通过讲解最简单的期权基本概念入手，到复杂的策略组合，再到结合实战应用，希望能帮助大家理解期权到底是个什么玩意儿。书中内容适合那些没有任何期权基础知识的人群，同样也适合有一定基础知识，但是不能够灵活运用期权进行对冲、套利的人群，更适合希望通过期权进行稳定获利的交易员。

想要了解什么是期权我们要先从期权的历史讲起。期权交易最早起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立，进行统一化和标准化的期权合约买卖，迄今全美所有交易所内有2 500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。

1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S & P500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所（CBOE）是世界上最大的期权交易所。

简单来说，期权（Option）是一种选择权，是指一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定股票或者商品的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利。而期权的卖出者则只有期权合约规定的义务。

为什么要写关于期权的这本书呢？期权在世界金融市场中应用非常广泛。美国金融市场一个重要的特色是可以交易期权，期权交易在国内于2015年年初推出，目前有上证50ETF、豆粕和白糖期权。尽管期权投资需要花费一定的时间才能完全掌握，但如果因为不了解而错失机会就太可惜了，毕竟期权是一种强大的投资工具，可以为投资者带来许多好处。期权是投资者投资、套利、风险管理甚至是投机的利器，下面简单列举几个期权的好处和作用：

1．期权能提供杠杆，提高资金使用效率

提供杠杆是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的权利金，就能以小搏大标的资产价格变动带来的收益，但同时风险却是有限的。2012年年末，金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约3 000万美元，买入了大量行权价格在90～95的虚值向上敲出外汇期权，获利10亿美元，相当于资金翻了30多倍，体现了期权的杠杆性，同时风险也是相当大，这对投资方向的判断要求非常高；再举个例子，比如苹果股票现价118美元，对应行权价120美元，到期日一周后的看涨期权价格为1.47美元，假设一周之后苹果股票价格涨到了130美元，这笔期权交易的利润回报：（10-1.47）/1.47=580%，翻了5倍多。期权的杠杆比率也可以通过买卖不同价格的期权来进行调整。例如，如果想用低一点的杠杆比率，可以买入深度价内（In the money）的期权，如果想要高一点的杠杆比率可以买入价外期权（Out of the money）。

2．对冲市场风险

很多投资者喜欢长线持有一些股票，但害怕股价下跌，这时投资者可买入认沽期权（Put）来对冲市场下行风险。例如，投资者持有1 000股苹果公司的股票，股价为118美元，以权利金每股1.50美元买入股票行权价115美元的10张认沽期权，用以对冲股价下跌造成的损失。如果到期日股票价格下跌至100美元，则期权部位获利（15-1.5）× 10×100=13 500元，抵补了部分标的股票的亏损18 000美元，使得亏损从15.2%降低到3.8%，这种策略又称为保护性卖权策略（protective put）。

3．锁定盈利

如果投资者持有标的股票且已累积了一定的盈利，而对后市看法不明朗，担心股价下跌，但卖出股票又担心股价继续上涨失去获得更高收益的机会，此时投资者有两种应对措施：（1）如果投资者需要兑现手中股票，可以卖出股票，同时买入平值认购期权；（2）如果持仓量很大，卖出股票冲击成本高，可以对手中的股票买入认沽期权，锁定盈利。

4．增加收益

虽然卖出认购和认沽期权是高风险策略，但在特定情况下卖出期权可以起到增加收入的效果。例如，在持有标的股票的情况下，如果股价高位盘整，而投资者对标的未来走势的看法是中性或者少许看多的，且愿意在股价上涨到一定水平时减持股票则可以卖出认购期权增加收益，这种策略又称为持保看涨期权（covered call）。

5．以低于市价的价格买入目标股票

投资者想要买入股票，但认为当前股价较高，想要等候股价跌至心目中的低位时再买入，就可以卖出行权价格在目标买入价附近的认沽期权。再以苹果的股票为例，目前价格118美元，如果苹果价格跌到115美元以下，投资人是乐意买入的。假如投资人卖出一个月后到期，行权价为115美元的认沽期权，可以得权利金1美元。如果到期时股价高于行权价格，期权作废，期权卖方获得权利金；假设到期时估价低于行权价格115美元，期权卖方将以115美元的价格从期权买方手里获得股票，再加上之前卖出权利金所得1美元，平均下来，买入苹果股票正股的成本只有114美元。

6．最小化风险

对于期权买方来说，期权提供了有限的风险，即限制了最大亏损，也就是购买期权付出的权利金。假设苹果股票118美元，买入正股100股，总支出11 800美元。如果苹果公司破产，将亏损11 800美元。如果我们用看涨期权来代替持有正股，假设一个月后到期，行权价为120的看涨期权售价1美元，我们买入1手，相当于100股正股。当股票上涨，我们持有看涨期权会享受股票上涨带来的收益，即使苹果公司破产，我们最大亏损也就是买入看涨期权付出的权利金100美元。

7．期权能创造出在任何市场状况下都能盈利的投资组合

对于单纯买卖股票的投资者而言，通常只有在股票上涨或下跌时才有盈利机会。而且直接卖空股票可能会面临无限的风险，这让股票投资者的获利途径只能依靠股价上涨。碰上盘整或双向巨幅波动等市场状况，股票投资者能做的只能是退场观望了。借助于期权，则无论股票上涨、下跌、不上不下、双向巨幅波动等，均能构造出相应的期权组合，让投资者可以在任何市场状况下都能有盈利的机会，这时，真正需要的是投资者对市场状况的判断力。