前言

董事会作为公司的决策制定和实施监督机构，对公司发展的重要程度不言而喻。良好的董事会治理是企业发展的智力资本载体，也为企业发展提供持久动力。优化董事会结构能提高董事会的决策质量和监督质量，而董事会的性别结构是优化董事会结构的重要研究内容，因此，董事会的性别异质化对公司治理的影响越来越受到重视。在实业界，多国政府颁布法律法规，要求女性在董事会中占比需达到一定要求，如挪威、西班牙、法国等。在学术界，研究董事会性别多元化的文章也逐渐增多，并且大部分文献指出女性董事对公司治理确实起到了积极的作用。那么，在中国资本市场上，女性董事是否对公司治理起到了积极作用呢？上市公司是否可以借鉴国外经验，通过实现董事会性别多元化来改善公司治理，从而在竞争日益激烈的市场中取得优势呢？本书结合内部控制和外部环境，从公司代理成本的几个研究角度，即高管薪酬、现金股利、关联交易，研究中国上市公司女性董事是否能够降低公司的代理成本。

2016年的杭州峰会上发布的二十国集团领导人峰会公报明确指出，各国政府应采取有关政策，确保妇女和青年企业家、女性领导的企业在全球价值链中受益。可见，女性高管受到了各国的重视。现代管理大师德鲁克也说过，“时代的转变正好符合女性的特质”。女性董事作为女性高管在企业经营中扮演的重要角色，在实业界和学术界越来越引起重视。致同会计师事务所发布的2016年的《国际商业问卷调查报告》显示，虽然全球女性董事所占比例的平均水平为17%，不到20%，但是全球45%的企业支持董事会中女性成员需达到一定比例要求。在中国内地，支持这样的比例要求的上市公司比例甚至高达85%。那么，女性董事对公司治理到底会产生怎样的影响呢？本书将女性董事区别于男性的“禀赋”引入公司内部治理机制和外部治理机制，从高管薪酬、现金股利角度研究女性董事对股东和经理人之间代理问题的影响；从关联交易角度研究女性董事对大股东和中小股东之间代理成本的影响。本书利用委托代理理论、高阶理论、资源依赖理论和个体认知局限性理论，试图从多个角度解释女性董事对公司治理产生的影响。首先，本书通过梳理关于女性高管的文献，总结女性在管理岗位上相对于男性的优势，如女性更加厌恶风险、工作更加细致谨慎、更加公平公正等。其次，本书进一步分析女性的性格特征在董事会中的作用。再次，为深入研究女性董事对公司治理的影响，本书从公司内部治理和外部治理两个角度出发，引入股东和经理人的委托代理问题，以及大股东和中小股东之间的代理问题，从高管薪酬、现金股利、关联交易这几个方面分析女性董事对公司治理的影响。最后，本书围绕理论提出假设，建立实证模型，进行了实证检验。

本书的主要内容有：第1章为绪论。本章介绍了本研究的背景和意义，陈述了研究的内容、逻辑框架和方法，并简要介绍了本书总体研究框架。第2章为文献综述。本章先梳理董事性别多元化研究的相关文献，从女性的性格特征的角度出发，阐明女性在管理岗位上优于男性的方面，再具体介绍女性高管和女性董事对公司治理的影响的相关理论与实证研究。由于本研究主要从高管薪酬、现金股利、关联交易这几个角度入手研究女性董事对公司治理的影响，因此，接下来本章逐步梳理了公司治理对高管薪酬的影响、公司治理对现金股利的影响、公司治理对关联交易的影响的文献。最后结合女性董事的特征，分析女性董事通过改善公司治理，可能对高管薪酬、现金股利、关联交易产生的影响。第3章为理论基础。首先从委托代理理论角度阐述董事会的治理对公司治理的影响。其次介绍了公司内部控制系统和外部控制系统对公司治理的作用方式，为后文从内部和外部分别研究女性董事对公司治理的影响做理论准备。再次介绍了信息透明度的相关理论，阐述了信号发送与信息透明度的关系。最后介绍了董事会性别对公司治理影响的理论，包括高阶理论、资源依赖理论和个体认知局限性理论。这些理论从不同角度解释了董事会性别结构异质化的重要性，为后面具体研究董事会性别多元化对高管薪酬、现金股利、关联交易做理论准备。第4章从内部控制中的激励机制角度研究女性董事对高管薪酬的影响。基于现实中高管超额薪酬普遍存在、高管与员工之间薪酬差距大、高管薪酬业绩敏感性低的问题，首先分析女性董事对高管薪酬各个方面的可能影响，然后提出假设，建立相应模型，最后根据实证结果得出研究结论。第5章从内部控制中对自由现金流的约束角度研究女性董事对现金股利的影响。由于现金股利被认为是现代公司治理研究中股东和经理人主要的代理问题之一，为了进一步研究女性董事对现金股利的影响，并且根据现实中现金股利的发放受公司治理现状的影响，本章从过度投资、信息不对称、管理层权力三个方面提出假设，建立模型，根据实证结果得出研究结论。第6章从关联交易角度探讨女性董事对大股东和中小股东之间的代理成本的影响。为了考察女性董事是否能够通过加强对经理人和大股东的监管，避免经理人和大股东合谋攫取公司利益，本章分别从女性董事对关联交易产生的可能性、关联交易的频数、关联交易的规模、关联交易中关联方对上市公司现金流的占用的影响角度，先依据女性董事的“禀赋”，提出假设，然后建立模型，用Probit模型和OLS模型，从上述角度研究了女性董事对上市公司与关联方交易的影响。第7章是全书的总结。通过总结全书的研究成果和结论，指出研究的不足和未来可以改进的方向，并提出相关的政策建议。

本书的创新之处在于以下几个方面：第一，本书选题新颖。从董事会治理的影响研究来看，国外研究女性董事对公司治理的文献比较多，但是国内对女性董事的研究还比较少。本书首次较全面地研究了中国董事会的性别多元化对公司治理的影响。虽然国内很多文献从董事会的背景特征研究了董事会对公司治理的影响，包括董事会的独立性、董事会的人口背景特征、董事会的专业背景特征、董事会的政治背景特征等，但是单独研究董事会性别结构对公司治理的影响的文献还很少。本书通过专门研究董事会的性别多元化对改善公司治理的作用，丰富了董事会异质化对公司治理的影响的相关研究。从对女性高管的研究文献来看，女性高管通常有四种定义：女性CEO、女性CFO、女性董事、所有女性高管。大部分相关文献集中研究的是女性CEO或者女性CFO对公司治理的影响，而将女性董事排除在外。董事代表股东的利益，是公司的决策者和监督者，他们的决策更多地从股东的利益出发。而经理人是执行者，执行者的行为以自身利益最大化为目的，经理人对公司治理的影响很大程度上受公司薪酬制度和监管力度的影响。两者对公司治理的影响机制是不同的。因此，本书通过研究董事会的性别结构对公司治理的影响，也丰富了高管特征对公司治理的影响的研究成果。此外，我国女性CEO的比例仅仅达到4%（李小荣和刘行，2012），而上市公司存在女性董事的比例达到70%以上，女性在董事会中的平均比例达到14%。而致同会计师事务所在2016年发布的《国际商业问卷调查报告》显示，支持女性董事比例要求的中国内地上市公司比例甚至高达85%。可见研究董事会性别多元化对公司治理的影响有重要意义。第二，女性高管厌恶风险的特征是很多研究高管多元化文章的切入点，但是，女性董事对公司治理的影响作用可能是多方面的。例如，女性董事的独立性特征可能起到改善公司治理的作用，女性董事更加公平公正也可能约束高管的超额薪酬等，但女性董事的这些特征在以往的文献中并没有引起重视。虽然限于数据的可得性，笔者并不能实证分析女性董事的独立性或者女性董事的公平公正对公司治理的影响，但是在规范研究中，笔者尽量分析女性董事的多种性格特征可能对改善公司治理的作用。第三，本书首次分析了董事会性别结构在不同所有制形式的上市公司中的分布情况。由于中国经济体制的特殊性，国有上市公司的民主性和开放度更低，受计划经济中的命令与服从关系的影响更加深刻，对两性的平等观念的接受度也更低，女性的话语权也更弱。所以，在描述性统计中，笔者分析了女性董事在国有和非国有企业中的分布差异；在分析女性董事对高管薪酬的影响的实证章节，本书首次比较了女性董事在国有和非国有上市公司中对公司治理影响的不同效果。本书为改善国有企业的董事会性别结构从而改善国有企业董事会治理，减少国有企业代理问题的政策制定提供了一定依据。

关键词：女性董事 高管薪酬 现金股利 关联交易