第四节 我们持有的态度

在相当多的投资者心目中，“投资”似乎往往比“投机”更加高级；投资是好的，而投机是不好的。但是我们并不这样认为。

无论是投资还是投机，都可能具有正期望。而具有正期望的交易，都是好的交易，只要能够重复进行具有正期望的交易，就有可能长期赚钱。我们的评价标准只有什么是赚钱的交易，什么是亏钱的交易。新股申购并不是我们定义的投资，我们认为却是非常好的交易，甚至远胜于很多称为“投资”的交易。

那么为什么还要区分投资和投机呢？它们的区别在于交易依赖于什么，这对实际的交易会产生较大的影响。价值投资者经常说一个极端假设：如果股市不再开门交易了，你的持仓是否安好？投资者会说，我依然可以每晚安然入睡，因为我的正期望不依赖于二级市场的交易；但是投机者就很难安睡了，因为他必须依赖二级市场的交易来实现正期望。在日常的交易中，这个区别主要体现在对于价格波动的态度。

投资者视价格波动为“市场先生”的报价。如果低了可以买入，高了可以卖出，这是一个或有的机会。所以有一个著名的论断：价格波动并不是风险。即使期现套利这样包含衍生品的投资行为中，期货相对现货的溢价水平就是其价格波动。高了开仓，低了平仓就是投资者对于“市场先生”报价的利用。如果市场的价格一直处于过低的局面，投资者可以一直持有到期，或者等待资产本身的现金流返回获得回报，而并不受市场价格长期过低的不利影响。投资者可以利用“市场先生”的报价，而不会受到“市场先生”报价的不利影响，所以通常很少看到投资者会因为价格而止损。

投机者是预测“市场先生”的报价。投机者认为自己比“市场先生”更加聪明，能以更低的价格买入，更高的价格卖出。因此投机者必须依赖“市场先生”的出价。如果“市场先生”的出价与其预期不符，投机者将会承受巨大的压力，或者“认错”止损，或者等待更长的时间期望“市场先生”回到其预期中来。但是后者也可能面临被强行平仓的危险。一个好的投机者，会清晰地知道自己的边界在哪里，超出自己的边界就会积极地进行“认错”。

我们花了一定的篇幅来讨论“投机”，是因为在实际的投资交易过程中，绝对的投资交易是比较少的。一个具体的投资交易行为中，往往也会包含一定的“投机”成分。任何一个投资行为，也都必然包含一定的不确定性因素，而投机的方法也是解决不确定性问题的利器。

理解好投机，才能进行更好的投资。投机虽然是投资的对立面，但是正期望的投机思想同样可以应用在投资业务上，这一点是共通的。投资者也需要理解市场的其他参与者如何进行投机业务，知道自己身处的环境，才能做出更好的决策。