第五节 资产的贴现率、锚、久期

谈完现金流，资产的另外一个问题就是贴现率。贴现率是所有资产的相对的锚。任何一类资产的价值不过是基于无风险利率的溢价调整。IRR（Internal Rate of Return，内部收益率）也可以适用于不同资产类别之间的相对价值衡量。在这样的视角下，一切的价值都是相对的，而不是绝对的。

由于价值是相对的，所有的绝对价值是建立在一个叫作“无风险利率”的锚上。这个锚的变动会带来价值的变动。所以我们看到一个很有意思的情况，20世纪80年代开始的美股大牛市，虽然有各种原因，但是有一个很大的基本因素是利率的长期下行，即锚漂移了，那么所有东西的价值都会随之漂移。

相对价值这个问题最重要的意义在于，你可以进行锚的变换。如果你不以货币计价单位为锚，而是以某个稳定现金流的东西为锚，那么“林地”的概念就会重新回来。“林地”的价格会随着“市场先生”波动，而“林地”的产出并不依赖“市场先生”的报价，以“林地”的产出为锚，你就不会被波动所困扰。这就如同你用股数而非市值来衡量证券账户价值一样。

锚变化的意义。重要的是，更换你的锚，你的投资策略就可能发生天翻地覆的变化。你的投资目标就会完全不同，风险控制措施也会完全不同。你可以重建你的投资方法体系。当然，前提是用资产来评判。

锚是衡量标的的基准。关于锚的参数，很重要的一点就是久期。久期是关于时间的函数，是关于利率锚的杠杆。我们回到了本章第二节讲到的要点—时间与杠杆，任何资产都具有时间和杠杆的特性。利率有周期性变化。伴随着利率的变化，所有的资产（或者负债）的价值波动都和久期有关。在周期的不同阶段中正确地选择久期大小（资产的正久期和负债的负久期）是一个重要的问题，这个和赌带杠杆的期货涨跌有异曲同工的地方。

久期是关于利率锚的杠杆，同时也是对利率方向的宏观选择工具。不同的资产有不同的久期，除了债券资产具有久期，股票资产和地租实际上也具有久期特性，只是更长更不好确定罢了。在不同的利率周期选择不同久期的资产，这也是每个投资者需要考量的关于资产配置的重要问题。

如果你不以利率为锚，那么有没有相应的“久期”呢？如果有，又将如何处理和应用呢？这可以作为思考题。