第四节 投资理论

一、投资的含义与分类

投资也叫资本形成，是指在一定时期内社会实际资本的增加，表现为生产能力的扩大。投资和资本是两个不同的概念，投资是流量，而资本是存量。

在说明什么是投资时，西方经济学强调经济学中的投资与日常谈论的投资是两个不同的概念。在日常谈论中，某人用自己的收入去购买各种有价证券、房产、设备、土地等，按通常理解便说是在投资；从个人角度看，可以看作是投资。但从全社会角度看，这些购买不是投资，仅仅是财产所有权的转移，即有价证券、房产、设备、土地等从一个所有者手中转移到另一个所有者手中，全社会并没有增加资本。而经济学中所说的投资定义是指社会的实际资本的增加，包括厂房、设备和存货，也就是资本的存量发生了变动。

投资从不同角度考察可以划分为不同的种类。按投资和资本存量关系，投资可分为重置投资、净投资与总投资；按引起投资的原因，投资可分为自发投资与引致投资；按投资者是否参与经营，投资可分为直接投资与间接投资；按投资内容，投资可分为非住宅固定投资、住宅固定投资和存货投资。具体地说：

（1）重置投资、净投资与总投资。重置投资是指用来补偿已耗费的资本设备的投资，即折旧，取决于原来的资本量、使用期限及其构成。净投资是指为增加资本存量而进行的投资，就是净资本形成或实际资本的净增加，即厂房、设备与存货的净增加。净投资的大小决定于国民收入的水平与变化情况。总投资等于重置投资与净投资之和。即：总投资=重置投资+净投资。从总投资角度看，投资就是对原有资本存量的追加或扩大，最终变成了资本资产。

在现实经济活动中，重置投资与净投资在具体形态上总是结合在一起，但在性质上是不同的，这种区分在理论研究和会计核算中有着重要意义。

（2）自发投资与引致投资。自发投资是由独立的非经济因素（或外生变量）所引起的投资，例如：新发明、新技术、人口、资源、心理、战争、政府政策等因素所决定的投资。这种投资与国民收入或消费无关，投资会保持在一定水平。引致投资是指由于国民收入或消费水平变化而引起的投资。引致投资与国民收入或消费水平存在依赖关系，国民收入或消费水平较高必将导致较多的投资。理论上虽然区分为自发投资与引致投资，但在现实经济生活中很难将其严格区分开来。一般认为，政府投资多属自发投资，而私人投资多为引致投资。

（3）直接投资与间接投资。直接投资是指投资者自己直接建立某种企业所进行的投资活动。例如：建筑厂房、购置设备等，建立一个新工厂、开办一个新商店等等。而间接投资是一种相对于直接投资而言的，经信贷或中介进行的投资形式。间接投资有两种形式：第一种，投资者用资本购买其他国家的政府或企业发行的各种债券，从中获取利息。其资金由其他国家的政府或企业运用和支配，投资者并不过问。第二种，投资者把资本借贷给其他国家的政府或企业，仅按协议获得借贷利息，余者不问。在间接投资这两种形式中，投资者都对被投资者负有债权关系。

（4）非住宅固定投资、住宅投资和存货投资。三者之和为总投资。非住宅固定投资是指厂商建造厂房、购置设备的投资。这种投资占总投资的比重大，相对稳定，随经济周期变化而波动。住宅投资是指建筑住宅和公寓的投资。这种投资受利率变动影响大，在经济衰退开始时利率上升，这时，住宅投资会早于整体经济出现萎缩。存货投资是指购买尚未使用的原材料、正在生产中的半成品和已生产出而未销售的产品。它在总投资中所占份额虽然最小，却具有特殊的易变性，波动剧烈，影响社会经济稳定。存货投资可分为计划存货（自愿存货）和计划外存货（非自愿存货）。

【资料3-2】

购买住房是消费还是投资？

很多人觉得购买住房就像买汽车、家电一样，属于消费行为。而经济学家却认为，买房实际是一种投资，原因在于，购买住房可以给消费者带来价值的增值。当利率较高时，人们往往会把钱放在银行吃利息，而利率降低时，银行存款的收益和银行贷款的成本也随之变小，人们就会在市场中寻找回报率高的投资项目。由于土地具有稀缺性，因此房产的价值总体来说是上升的。购房者可以通过出租房屋获得租金，或者自住的同时等待房子涨价，很多人正是为了取得这份收益而购买的住房。而消费的目的是为了获得效用，比如购买汽车、家电等都是为了满足程度最大，消费量主要由收入决定，消费不会增殖。因此，如果经济政策的目标是刺激人们购买住房，就需要降低利率，而不是增加收入。

二、资本边际效率与投资边际效率

（一）投资决策与投资函数

投资的动机和目的是为获取最大利润。做出一项投资决策，必须考虑两个因素：一是投资的预期利润率；二是资本市场的利率。比较二者高低，投资的预期利润率高于资本市场利率是投资决策的基本原则或准绳。

从总体看，决定投资水平的主要因素有三个：社会投资需求、家庭储蓄供给和厂商投资品供给。投资函数严格说就是投资需求函数。在宏观经济运行中，同时存在着商品市场和货币市场，决定投资的最主要因素是国民收入和利率。投资函数写成：I=I（Y, r），且投资需求与国民收入正相关，与利率负相关。如不考虑国民收入，投资函数写成：I=I（r），投资同利率负相关。如投资是自发投资和引致投资之和，投资函数可写成：I=e-dr, e为自发投资，d为投资对利率的弹性。

（二）资本边际效率

资本边际效率（MEC）是凯恩斯提出的概念，是指资本的预期利润率，即增加一笔投资预期可以得到的利润率。资本边际效率等于一个贴现率（或折现率），用这个贴现率把投资的未来预期收益折成现值，正好等于该项资本品的供给价格（或成本）。

假设，CR表示投资资本品的供给价格，也称重置资本；R1, R2, R3, …, Rn分别表示第1,2,3, …, n年的预期收益；rm表示资本的边际效率。按照凯恩斯的定义有如下关系式：

从上式可以看出，资本边际效率rm取决于投资品的供给价格与预期收益。在其他条件相同的情况下，供给价格越大，资本边际效率越低；预期收益越大，资本边际效率越高。

资本边际效率曲线方程可写为：I=I（ri）。这就是投资利息率函数或投资函数，它表明I与ri的负相关关系。利息率越高，投资量越小；利息率越低，投资量越大。如图3-4所示。

凯恩斯认为，资本边际效率会随着社会投资的不断增加而呈现递减趋势。这是凯恩斯理论体系中的三大基本心理规律之一。为什么资本的边际效率递减？一是从供给价格看，社会经济活动中投资越多，对资本设备的需求越多，资本设备的价格越高，为资本设备而付出的成本就越高。如果其他条件不变，投资的预期利润率必将下降；二是从预期收益看，随着投资的增加，生产规模扩大，产品的未来供给会越来越多，带来销售困难或者价格降低，从而引起投资的预期利润率降低。

资本边际效率递减规律在凯恩斯经济理论中有着特殊意义：资本边际效率递减，削弱了投资的吸引力和私人投资的信心，会引起对资本品的需求不足，即投资不足。私人投资不足必须由国家承担起投资的责任，维持一定的有效需求，解决经济危机与失业，使资本主义经济能很好发展。

同时，凯恩斯对经济危机的论述认为，经济危机的主要原因就在于资本边际效率突然大幅度下降，引起社会投资需求的急剧减少。他认为经济处于繁荣阶段，资本家保持较高的投资获利的乐观情绪，往往带来过度的投资；在盲目乐观情绪造成的投资过多的错误被觉察后，反而会出现悲观情绪，投资大量缩减，从而导致出现经济危机以及积累起来的经济衰退。由于人们信心和情绪慢慢恢复，经济也会走向恢复。这就是心理危机论。

（三）投资边际效率

资本边际效率曲线就是投资需求曲线，它强调了当利息率下降时引起投资增加，结果势必提高资本品的成本，各投资项目的资本边际效率会有所降低，由此，提出了资本边际效率（MEC）与投资边际效率（MEI）。资本边际效率是表示资本品价格不变时，投资和利息率的反比关系；而投资边际效率是表示资本品价格变化时，投资和利息率的反比关系。如图3-5所示。

在原点O时，净投资为0，资本品的供给价格不变，MEC与MEI相等；随着净投资的增加，MEC与MEI的差距越来越大。可以看出，根据投资边际效率曲线，利息率与投资量之间仍然存在着反方向关系。如果用一般公式表示这一关系，I=I（ri）仍然适用。所不同的是，在使用投资边际效率曲线的情况下，利息率对投资量的影响较小；而在使用资本边际效率的情况下，利息率对投资量的影响则较大。

在同样预期收益的情况下，随着投资的增加，投资品的供给价格会越来越高，投资边际效率小于资本边际效率，而真正表示投资所能带来的好处的是投资边际效率而不是资本边际效率。从图上看，投资边际收益效率曲线总在资本边际效率曲线之下，并且二者的差距也会越来越大。

在西方经济学著作中说明投资量和利息率关系时，一般都使用投资边际效率曲线，而很少用凯恩斯的资本边际效率曲线。

投资曲线或投资需求曲线是一条从左上方向右下方倾斜的曲线，其斜率为负，表明投资与利息的反比例关系。利率以外因素的变动引起投资的增减，会使投资曲线出现移动。影响投资曲线移动的主要因素有：投资的预期收益变化、投资品成本的变化、投资品的各年收益大小的分布状况变化、投资品的耐用年限、政府的政策措施、生产技术进步、新产品不断涌现、企业现有资本存量、人口因素和心理因素等等。

在宏观经济分析中，投资是一个很重要的因素。凯恩斯注意到投资是资本主义经济波动中一个关键性因素，但却用资本家的心理因素解释投资，并且把投资需求不足的原因说成是由心理因素所造成的资本边际效率与流动偏好的关系。实际在资本主义世界，由于垄断资本追逐高额垄断利润，寻求更有利的投资机会，已经出现了大量的过剩资本。投资需求不足的根本原因是，资本主义生产的发展受到这种制度本身所造成的社会消费需求的限制。