第四章 成长性投资

最成功的投资回报来源于那些通过幸运机会或者良好感觉偶然找到的公司，这些公司在过去的几年时间里，销售收入和利润远远高于行业的平均水平。

——菲利普·费雪

沃伦·巴菲特非常坦率地表示，他的投资理念深受菲利普·费雪传授的技巧的影响。费雪的投资哲学通常被我们称为成长性投资，他的理念是发现那些著名的公司并且不管市场如何波动，一直持有这些公司的股票。成长性投资指的是投资那些预期收益率会在相当长的一段时间内，而不是只在某个季度或者某一年里，高于平均收益率水平的公司股票。

当人们考虑投资成长性股票的时候，他们总是会想到微软、英特尔、思科和其他公司。尽管很多成长性股票都来自高科技行业，但并不是所有的成长性股票都来自这里。可口可乐、沃尔玛和星巴克就是为数不多的、非高科技行业的成长性公司的代表。因此，投资高科技行业并不等同于成长性投资。巴菲特投资可口可乐公司，更多的是成长性投资，而不是价值投资。

■可口可乐公司是成长性股票

到2008年年末，可口可乐公司已经成为伯克希尔-哈撒韦公司股票投资组合中比重最大的个股，比重是16%。绝大多数的购买都发生在1988年和1989年。1988年年末，可口可乐公司的账面价值是每股1.07美元，而当时的股票价格是每股5.70美元（分拆调整后的股价），因此，其市价与账面价值比率为5.32。

同时，从市盈率的角度来看，可口可乐公司的市盈率水平高于标准普尔500指数股票平均市盈率水平35% （可口可乐公司的市盈率是16.8，而标准普尔500指数股票的平均市盈率是12.4）。在巴菲特购买该股票之前，可口可乐公司的股票价格从1978—1988年已经上涨了200%。巴菲特没有购买可口可乐公司的股票，是因为可口可乐公司的股票价格与其收益或者账面价值相比实在是太便宜了，也可能是因为公司本身的某个方面出现了问题，所以股票价格急剧下跌。

在表4-1中，我向大家展示了巴菲特决定购买可口可乐公司的股票之前，可口可乐公司的每股收益和每股账面价值情况，目的是更好地了解公司的历史增长情况。由于可口可乐公司回购了很多股份，因此，未调整过的公司账面价值增长被大大低估了。基于这一点，表中最后一列内容是考虑了公司回购股份后，每股账面价值的增长情况。

在巴菲特购买可口可乐公司股票之前的10年时间里，可口可乐公司每股收益的增长率是11.1%，每股账面价值的增长率是10.7%。可口可乐公司的每股收益增长率是令人震撼的：因为同期标准普尔500指数各公司的平均增长率仅为7.1%。因此，可口可乐公司每股收益增长率比标准普尔500指数各公司的每股收益增长率要高出50%。那个时候的可口可乐公司就已经拥有了良好的记录，很明显，投资这样的公司并不是根据低市盈率或低市价与账面价值比率进行交易的。只有当投资者确定类似可口可乐这样的公司会持续增长，他才会购买公司的股票。如果投资者购买某只股票，主要是因为相信公司在未来的很多年里会一直成长，那么他就是成长性投资者。巴菲特购买可口可乐公司的股票似乎就是成长性投资决策带来的结果，这一投资决策给伯克希尔-哈撒韦公司带来了丰厚的回报。很多投资者和作者认为，当价值投资有效发挥作用时，成长性投资就会失效。或者，反之。之所以会产生这种误导性的想法，其主要原因是专业人士有一种倾向，他们将股票分为两大类，而且只分为两大类。这种股票分类的方法导致很多错误的推导。例如，很常见的一种做法是将标准普尔500指数中包含的500家公司分为两大类别：价值类公司和成长类公司。价值类公司包括市价与账面价值比率高于平均数的250家公司，而剩下的250家公司则属于成长类公司。在这样一个系统中，当某一个类别的公司业绩表现高于整个指数收益时，另外一个类别的公司业绩表现自然会低于整个指数收益。

表4-1 巴菲特购买前，可口可乐公司每股收益和账面价值增长情况

成长性投资是比较难的投资决策，其原因就在于它不是建立在诸如市盈率或市价与账面价值比率等定量分析工具的基础上。本杰明·格雷厄姆指出，成长性投资之所以困难，主要有两个方面的原因：第一，价格可能已经反映了潜在的成长性。事实上，在绝大多数情况下，当投资者认为市场行情即将上涨时，价格上涨的速度会更快。2009年年初，尽管股票价格已经下跌了30%，谷歌公司的市盈率仍然高达30倍。而在之前表现不错的三年时间里，市盈率则更高。第二，投资者关于未来的判断可能是错误的。不过，如果投资者是根据对公司未来发展的正确判断而选择购买这家公司的股票，成长性投资的收益则会非常高。

■怎样确定成长性公司股票

沃尔玛公司就是表现突出的成长性公司，自1970年沃尔玛公司的股票第一次上市交易开始，在接下来的38年时间里，其股票收益增长了800倍，年平均增长率为38%，这一数据让人觉得不可思议。它的创始人萨姆·沃尔顿（Sam Walton）是怎样做到的呢？

按照萨姆·沃尔顿所说的：“企业只有一个老板，那就是——客户！这个老板可以解雇公司的任何一名工作人员，从董事会主席到基层普通员工，他只需要简单地将钱花在其他地方，就可以实现这一目标。”一家企业之所以能够成功，而且还能不断成长，主要取决于客户。为了找到具有高成长性的公司，你有必要学着从客户的角度去评判。一旦你确信公司的销售收入和盈利都会持续增长，你就可以在一个合理的价格水平上购买该公司的股票，然后持有很长一段时间。

我要先从为何不去确定高成长性公司股票开始说起，因为如果你一直都在考虑价值投资，这一点就显得特别重要。当你发现某家公司可能会在未来的很多年里突飞猛进地成长，你就没有必要立即考察该公司的基本财务状况。不要过分强调基本面。换句话说，当你开始考虑成长性股票时，就不要考虑市盈率指标的历史情况，或者你曾经在商学院学习过的任何定量分析的指标。如果你开始考虑这些传统的财务指标，你就会按照价值投资的方式选择股票，那你就有可能永远都选不到成长性股票。如果当微软、沃尔玛或家得宝（Home Depot）刚上市的时候，你就考察这些公司的基本面情况并以此作为投资的标准，那么你肯定不会选择这些公司。即使你知道它们都是值得信赖的公司，你也可能会错失它们的潜在成长带来的超额收益。我并不是说传统的财务指标不重要，我只是建议你不应该只是通过运用这些传统的财务指标，来确定某家公司是不是高成长性公司。

■业务记录的重要性：销售收入和收益

促使股票价格不断飙升的最重要的推动力是公司收益的增长。公司未来收益的增长情况通常取决于过去收益的增长情况。为了让自己确信，你有必要认真看看那些业务记录，想想那些认真学习的学生或者努力工作的同事们。你会发现，那些连续好几个学期成绩都很优秀的学生，在接下来的学期中仍然有很大可能继续取得好成绩。同样，那些平时在工作中表现优异的员工仍然有可能在接下来的时间里，继续在工作中表现优异，虽然我们并不需要用什么等级来衡量优异的工作表现。这种关系同样适用于公司。那些在过去业绩表现不错的公司，仍然有可能在接下来的几年里业绩表现良好，特别是当公司的管理人员维持不变时，这种结果更容易实现。可能从短期来看，这未必奏效；但从长期来看，如果你一直都很重视公司盈利的历史记录，你一定是最后的赢家。

期限较短的记录，例如，不超过5年期的记录，可能并不是一个辨别公司未来成长性的好办法。你有必要将关注的时间跨度再拉长一些。成长性表现突出的公司在它们的第一次快速成长之后，仍然能够保持很多年的快速增长。除非你对公司了解很深，否则最好避开首次公开发行的股票（IPO）。尽管很多IPO公司都被看作成长性公司，但从它们的长期发展表现来看，结果并不是非常令人满意。杰伊·里特尔（Jay Ritter）教授和伊沃·韦尔奇（Ivo Welch）教授的研究表明，1980—2005年间，有超过7000家公司通过IPO上市，而在IPO后的三年时间里，这些公司的业绩表现都低于市场平均表现大约20%。总的来说，任何公司都可以申请IPO，而它们未必都是高成长性公司。

然而，公司收益的增长主要取决于销售收入的增长，从长期来看，更是如此。我前面提到萨姆·沃尔顿关注的重心是客户，那是因为只有客户才是销售收入增长的主要驱动力。从总体上来看，当考虑成长性投资时，要时刻将销售收入和收益这两个因素同时放在心上，而不要仅仅考虑其中的某一个因素。找到成长性公司股票的一个好办法是确认一些重要的商品和服务，就像彼得·林奇经常强调的那样。此外，当你真的准备购买一家公司的股票之前，你还有必要问几个问题。你不应该太着急。好的公司带给你的收益将是好几倍，因此，即使你错过了刚开始的一些成长空间，你仍然可以获得很高的收益。在你决定投资成长性公司的股票时，下面几个问题需要你花一些时间去认真思考并做出回答。

未来几年公司在销售收入和收益方面有增长潜力吗

这是最重要的一个问题。只有当公司在未来几年里有潜在成长的可能性，你才不需要对公司进行彻底的调查。在1992—2000年的这段时间里，你可以购买像星巴克这种知名企业的股票，你所获得的收益将是惊人的。有一点似乎很明显，那就是星巴克一定会持续成长很长一段时间，因为星巴克的客户都觉得非常满意。当然，当公司的股票价格已经太高，或者公司的成长步伐明显放缓时，你就需要卖出该公司的股票。

曾经发生的能够帮助公司在短期内成长的事件，通常都会立即影响股票的价格，不过这样的变化一般都是暂时性的。当石油价格在20世纪70年代中期、20世纪90年代中期和21世纪最初的几年快速上涨时，很多石油管道输送公司都变成了高成长性公司。然而，这种高成长不具备可持续性。例如，全球海事系统有限公司（Global Marine）是一家高效管理的公司，1997年年末，其股票价格大约为每股35美元，随着1998年石油价格的回落，该公司的股票价格也随之快速跌到了低于每股8美元。寻找长期高成长性公司的细心投资者就不会投资全球海事系统有限公司了，因为这种由于临时性事件带来的成长只是暂时的。

这一观念同样也适用于20世纪90年代互联网泡沫的破灭。在那个时候，很难了解哪家公司将会持续性成长。除非你很有信心，能够确定某家公司未来成长性将会很好，否则你就应该远离互联网公司。我们应该注意到，在最初上市时，即使是微软也不是一家成长性表现突出的公司，因为那时很难判断公司的成长性发展是否具有可持续性。然而，经过一段时间之后，微软的产品获得了巨大的成功，公司具有可持续性这一点变得越来越清晰了。微软处于近乎垄断的地位，其客户的数量在未来的很多年里还会持续不断地增长。从这一点来看，微软是值得投资的一家成长性公司。

公司与员工的关系如何

良好的员工管理关系会带来更高的客户满意度。公司的产品也许非常棒，然而，除非公司的员工热情大方，否则随着时间的推移，客户的满意度也会逐渐降低。与员工谈话或者通过其他方式进行沟通，可以了解到员工管理关系的很多内幕。沃尔玛的成功不仅仅是因为产品的价格比较低，同时，还因为其有着出色的员工管理关系。1999年，我参加了在阿肯色州费耶特维尔市（Fayetteville）举行的沃尔玛公司股东年度大会。和我同时参加会议的还有沃尔玛公司的10000名员工，他们也都是沃尔玛的股东。我从来没有见过如此有激情的公司员工。他们经常欢呼，而且在会议结束时，齐声高喊沃尔玛公司的口号：“Give me a W！”我与沃尔玛公司的少数员工进行了交谈，我发现他们这种令人难以置信的热情全都发自肺腑。

员工充满热情，这带来的好处是非常显著的：公司的支出会下降很多，因为很少有员工偷窃；客户购物也很开心，而且会成为回头客；存货在货架上存留的时间也不会很长（存货周转速度很快）。萨姆·沃尔顿称自己的员工为“沃尔玛伙伴”，而他们中的大多数人都是沃尔玛公司的股东。在2005—2006年，沃尔玛的员工管理关系由于员工健康福利的缘故而出现了恶化。这可能也是2006年公司成长出现下滑的一个重要原因。然而，沃尔玛公司积极采取强有力的措施，及时纠正了这一问题，大大提升了公司的形象。

研发很重要吗

不仅仅是高科技公司，所有公司都需要研究和开发（简称研发）来提升公司产品和服务的品质。像麦当劳和家得宝这样的企业，经常会通过客户调查、人际关系研究、市场研究和社会关系研究来改善和提升它们的产品。如果不是精心研究来提高建筑材料的品质或者通过客户调查提升圣诞树的质量，家得宝公司不可能取得如此巨大的成功。

很显然，研发在很多高科技公司，如微软、思科和英特尔等，处于更加重要的地位。如果不能在研发方面增加投入，取得显著成果，这些公司不可能实现持续性成长。如果一家公司的成功主要取决于过去在研发方面的投入，那么人们自然会想到这样一个很简单但又很有意义的问题：公司还是一如既往地在研发方面进行投入吗？当个人电脑行业刚刚起步的时候，包括Kaypro和CompuAdd在内的很多家公司，它们的盈利能力都很强。然而，现在这些公司都不存在了。有时候，很多公司的盈利状态比较好并不是因为它们的创新能力强，而是因为它们擅长模仿。随着技术不断革新，当有新产品出现的时候，这些公司的成长性就会受到很大的冲击。投资者如果仅仅依据公司过去销售收入的增长，就推断该公司未来销售收入仍然会继续增长，而没有考虑到研发对公司成长的重要性，那么就很容易在投资的时候遭遇失败和挫折。

你可能会想，像沃尔玛这样的公司肯定不需要在研发方面有太多的支出。然而，事实并非如此。沃尔玛公司花费巨资打造了高技术的存货控制系统和最先进的运输网络。判断哪些公司在研发投入上更具有远见卓识，对投资者来说是一件很困难的事情。某家公司在研发领域的投入高于其他公司，并不意味着这家公司就一定会在市场上推出让人振奋的新产品。我所知道的唯一解决办法，是尽一切可能从各种渠道了解公司的相关信息。

这方面取得成功的是戴尔电脑公司，与康柏电脑公司（Compaq）和美国国际商用机器公司（简称IBM）相比，戴尔电脑公司每一美元收入中用于研发的费用要远低于其他两家电脑公司。戴尔可能并没有太多地从事基础研究，但不能以此就立即推断出戴尔在产品创新方面处于落后地位。这是因为戴尔更多是依靠特许经营模式。戴尔花费了大量的资金开发和维持直接面对客户的销售模式。与康柏和IBM 相比，戴尔的商业计划更接近沃尔玛。迈克尔·戴尔（Michael Dell）所著的《戴尔战略》（Direct from Dell），描述了戴尔的研发努力是为了控制公司较IBM 或其他公司在成本方面的优势。其关注的重点并不是基础研究。仅仅通过比较公司在研发方面的投入，你并不能选择出最好的公司。你应该对这些研发支出的自然属性进行评估，从而判断这些研发投入能否保证公司在收入方面实现持续成长。

公司如何应对挑战

由于公司在文化方面的差异，一些公司相较其他公司能更快速地适应不断变化的世界。为了追求可持续成长，公司经常需要重新塑造自己。对于大多数公司来说，变革并不是一件容易的事情；甚至有很多知名的大公司在面临新技术变革时，都难逃失败的命运。

IBM不再销售打字机。2005年，当IBM将个人电脑事业部卖给中国联想集团时，你是不是感到非常惊讶？但我没有。事实上，我一直很怀疑，是什么让IBM存续这么久。IBM现在是集各种类型的电脑硬件、软件和服务于一体的一站式商店。随着时间的推移，IBM重塑了自己。

沃尔玛是另外一个紧跟时代变化的代表。最初，沃尔玛只是一家折扣店。后来，萨姆增加了部分功能，也就是购买者俱乐部，然后是食品杂货店。沃尔玛已经成功地实现了海外扩张，不仅在德国、日本和韩国设有分店，而且在墨西哥和中国也开设了分店。在墨西哥，沃尔玛的附属子公司——沃尔玛·墨西哥公司（Wal-Mart de Mexico）已经进军银行业，并在其店内开设了支行。这样的冒险投资并不是总能取得成功，然而你却有必要关注它们可能带来的快速成长。沃尔玛正在努力打造成为一家互联网零售公司。未来某一天，沃尔玛如果成为了能与亚马逊公司相抗衡的互联网集团公司，我一点也不觉得奇怪。

如果一家公司已经多次重塑自我，那么很可能是因为公司文化促使它一直这么做。因此，在选择成长性公司股票时，有必要从一个长远的角度来考虑。成长性公司不一定就是年轻的公司。当互联网时代第一次到来时，微软并没有认为这是一股很重要的力量。然而，微软很快就改变了决定，并且重新进行了调整和定位。目前，微软正努力在互联网搜索和广告领域与谷歌竞争。发现一家公司是否会经常重塑自己，要求我们进行一系列的研究工作。财务指标分析并不能很好地捕捉成长性公司的这些特征。然而，如果你希望发现这些成长性显著的公司，还是必须要做这些努力的。

管理质量真的很出色吗

说到评判一家公司的管理质量到底如何，菲利普·费雪的方法可能是最好的。他建议通过向公司客户、供应商和员工发放调查问卷，从而获得公司管理质量方面的第一手材料。确认沃尔玛、谷歌和西南航空（Southwest Airlines）等公司拥有出色的管理并不是一件困难的事情。同样，《财富》（Fortune）杂志每年都会发布“全球最受尊敬公司”排行榜，《巴伦周刊》（Barron’s）也会发布“全球最佳CEO”排行榜。在这些排行榜中，你可能会找到那些你熟悉的公司的名字，同时还可以选取你准备投资的公司并做进一步的调查研究。

为了衡量公司高级管理层各位成员的表现，有必要了解公司的这些高级管理人员是否拥有公司的股份，以及他们是否一直持有这些作为补偿奖励给他们的公司股份。如果公司高级管理层在获得这些股份奖励后或者在他们执行公司股票期权后，很快就将这些股票出售了，那你就需要认真地对该公司做一番调查研究了。

为什么有些公司的管理团队比其他公司表现得更优秀呢？我不敢说自己知道绝大多数公司关于这个问题的答案，但有一个思路可以供大家参考。每年我都会向高校毕业生询问，他们愿意去什么样的公司工作。这些有知识、有理想的年轻人的回答总是让我感到惊讶。20世纪90年代末期，他们选择的公司是微软。而在2000年后，他们选择的是谷歌。如果学生们，尤其是那些天赋不错的学生们，选择谷歌而不是微软，那么从一定程度上表明，谷歌的管理文化愿意做出调整，从而满足或者反映出公司员工的整体素质。毫不奇怪，各种各样的调查结果都显示，一段时期内被认为管理质量良好的公司经过多年的发展后，还会再次被认为管理质量良好。由于高素质的管理人员为所在的公司和他们自身感到自豪，因此，他们愿意采取各种措施继续维持公司的这种声誉。

有关管理质量是否合格还有另外一个方面的提示，这条提示直接来自巴菲特的竞争周期原则。当一家零售公司新任命一位没有任何零售经验的CEO时，这其实是一个危险的信号，因为大家并不信任他（她）潜在的管理能力。这种不合适的任命随处可见。据我所知，伯克希尔-哈撒韦附属公司的CEO们都有着丰富的相关从业经验，而且有着令人羡慕的行业记录。投资者要避免公司财务报表和其他文件在解读管理质量方面带来的误解。按照公司的报告，所有管理人员都是非常优秀的。因此，有必要从其他渠道了解更多管理质量方面的信息。

边际利润率到底有多重要呢

当边际利润率非常高并且一直维持这样的高水平时，随着公司的不断成长，销售收入的增长会带来非常好的结果。否则，销售收入的增长并不具备较高的价值。正如菲利普·费雪指出的那样：“如果利润不能与销售收入同期上涨，那么所有销售收入的增长并不会产生合适的投资工具。考察公司盈利能力的第一步就是要研究公司的边际利润率情况。”

快速成长的公司与同行业其他公司相比，总是拥有比较高的边际利润率。例如，可以假设沃尔玛的边际利润率低于竞争者，因为沃尔玛的产品价格要低很多。这也正是凯马特公司失去相应的市场占有率，输给沃尔玛并最终在2002年破产的一个重要原因。然而，当你获知沃尔玛的边际利润率是3.4%，而凯马特公司破产时的边际利润率只有1.8%时，你一定会感到惊讶。一家优秀的公司很少只打价格战。公司之所以表现突出并取得辉煌成就是有多方面的原因的。我的分析让我相信，沃尔玛的高盈利能力一部分原因是其专注于追求高存货周转率。

有个经常被争论的问题：拥有较高边际利润率的公司通常会吸引很多新的竞争对手加入该行业，最终导致它们的高边际利润率消失。然而，事实并非这么简单。高边际利润率的公司经常会通过降低价格赶走竞争对手，从而维持有利可图的状态。当诸如高级微设备公司（Advanced Micro Devices，AMD）准备通过复制英特尔公司的产品大打价格战的时候，英特尔公司降低了其老款产品的价格，转而研制高边际利润率的新产品。从理论上来说，竞争对手都有可能超过英特尔，但是，在我看来，这实际上是非常困难的一件事。哪有那么容易出现一家公司可以与英特尔这样的行业领导者和创新者进行竞争呢？况且英特尔有着强大的盈利能力和雄厚的市场基础。同时，我们也应该考虑到竞争也可能导致上百万美元的损失，如果没有能力与对手抗衡，就有可能走向破产。总的来说，高边际收益率的公司通常都属于高成长性公司。

公司的致命弱点（阿喀琉斯之踵）^[1]是什么

有许多潜在变量可以用来考察公司，我并不建议你使用一长列变量来评估公司的成长前景。怎样从另外一个角度来看待公司呢？公司的致命弱点在哪里呢？这两个问题的答案可能会帮助你谨慎选择股票。如果考虑到一些非常关键的变量，公司的状况已经开始恶化，你及时卖出股票，可能为时不晚。如果你被迷惑了，认为公司的表现特别好，那么你就有可能错失这些非常关键的提示和信号。

有一次，我在雅虎聊天室里提出这样一个问题：伯克希尔-哈撒韦公司的致命弱点是什么？最常见的回答是巴菲特的年龄（2007年，我提出这个问题时，巴菲特已经77岁了）。这显然是一个很重要的问题，如果没有巴菲特，伯克希尔-哈撒韦公司的股票价格会暴跌吗？在很多情况下，当某家著名公司的CEO退休或者换届时，总会出现一段真空期。在萨姆·沃尔顿去世的时候，沃尔玛公司的股票价格停滞了一段时间。然而，沃尔玛公司仍然很强大。经过两三年的调整，公司最终重回上升通道。

■非科技类高成长性股票的典型案例——麦当劳

市场上有许多非科技类高成长性股票，你能否在未来的投资过程中找到这样的股票，取决于你的投资技术、背景以及学习知识的投入程度。这些公司中的代表包括沃尔玛、家得宝、星巴克、墨西哥快餐店Chipotle、丹纳赫集团（Danaher）和伊顿范斯公司（Eaton Vance）。然而，在本小节，我们将讨论另外一个非科技类高成长性股票的例子：麦当劳！

1980年，麦当劳的股票价格仅为每股1美元（分拆调整后的股价），而到了2000年，麦当劳的股票价格接近每股45美元。平均来说，公司股票价格的年增长率超过了20%，这是市场平均增幅的两倍。即使你在1990年以每股7美元的价格买进麦当劳的股票，到2000年的时候，你也获得了6倍的价格增幅。

问题是在1990年，也就是在麦当劳已经经历了高速成长之后，你是否还敢继续买入麦当劳的股票。在最初的5年时间里，麦当劳的每股收益以每年14%的速度稳步增长，从1985年的每股0.28美元上涨至1990年的每股0.55美元。麦当劳在海外的扩张是成功的。因此，如果你对快餐行业和麦当劳都有着比较全面的了解，我相信你一定能推断出，麦当劳的盈利情况会继续保持稳步上升的发展态势。麦当劳的每股收益从1990年的0.55美元上升至1999年的1.40美元。

当你确定了像麦当劳这样的公司能够稳步成长，接下来你就有必要认真思考这样一个问题：当前的股票价格合理吗？在我的分析讨论中，我并没有将IPO、小公司或者其他很难估值的公司包括进来。考虑到它的历史水平和行业平均水平，麦当劳的市盈率水平其实是相当高的，而且这种状态还会持续很长一段时间。你不应该立即做出该股股价很高的判断，否则你就错失了良机。对于成长性股票来说，以低市盈率水平进行买卖是不常见的。只要股票价格没有高得离谱，比如，股价是收益的20倍或者30倍，那么这样的股票仍然值得买进，你应该对未来的成长充满信心。很少有股票的市盈率在30倍以上，还能维持很长一段时间的高收益。

2000年，麦当劳的市盈率是32倍。与10年前市场平均市盈率的18倍，或者与标准普尔500长期市盈率的16倍相比，麦当劳32倍的市盈率的确是太高了。此时，对公司的了解程度就显得尤为重要。麦当劳仍然是一家好公司，而且未来还会继续成长，尽管速度会放缓。只不过，现在已经不是买入的好时机了。

从投资的角度来看，一旦你发现了这些成长性的公司股票，你所能做的就是等待一个最佳时机买入它们。以麦当劳为例，2003年，由于英国和其他地方大规模爆发疯牛病，麦当劳的股票价格降至每股13美元，如果你在这个时候买进，你的投资就是非常成功的。麦当劳将倒闭的说法被证实是谣言。麦当劳这个时候的股票价格太便宜了！而到了2009年，麦当劳的股票价格已经上涨至每股53美元。

小 结

为了挑选出优秀的成长性公司股票，我建议你认真考察公司近几年的盈利情况，因为能够连续几年保持盈利稳步增长的公司，在未来仍有可能继续保持较强的盈利能力。你同样需要考察一些定性分析变量，这些变量包括公司管理质量和公司文化，因为这些因素都会影响公司未来的成长。在你准备投资成长性公司股票之前，你应该认真考虑这样一种可能性：公司股票的价格可能已经反映了公司的高成长潜力。你可以通过评估公司的市盈率或者计算它的内在价值做出判断。有关公司内在价值的相关内容，我将会在第五章进行讨论。总之，成功投资成长性股票要求你对公司的主营业务有非常全面的了解，而且还应该有能力准确地预测公司未来的盈利状况。