2.4　中国经济周期与A股的行业轮动

教科书上说，股市是经济的晴雨表，A股很多投资者对此都表示怀疑，觉得GDP每年都保持着增长，但是为何A股没有像GDP那样年年保持增长？实际上，我觉得股市的确是经济的晴雨表。只不过A股与政府政策引导及制度改革有着密不可分的联系，每一次的政策施行及制度改革都成为那个阶段的经济驱动力，同时以这一次政策和改革的主题催生出A股的一波行情，并且受益最大的行业就是当时涨幅最大的行业板块，也可以说是一个政策市。

虽然从上证指数的行情上看，有系统性行情的机会屈指可数，但是从2000年以来每年上涨板块数量的统计数据（如图2.6所示）来看，具有结构性板块行情的年份还是较多的，只有2002年、2008年、2011年及2018年没有一个行业板块上涨。通过对上涨行情（包括结构性板块行情）与当时的政策及制度改革进行对比分析，发现当年上涨的板块与当时政府政策密切相关。

从表2.5可以看到，2001年加入WTO的预期带来了2000年多数板块上涨的行情，2000至2001年上涨板块最大的就是汽车板块，加入WTO，汽车行业受益是最大的。

2002年至2005年由于实业投资效益好，实业投资的热潮在持续分流股市的资金，股票市场较为低迷。

2005年汇率制度改革及股权分置改革，同时实业投资利润开始下降，资金转向资本投机，因此2006年至2007年上涨最大的板块为金融股，尤其是证券股。

2008年美国次贷危机影响A股也大幅下跌，资金选择了防御性的农林牧渔行业。

2009年由于在危机后进行刺激房地产及汽车消费，汽车及房地产以及其上游行业因此受益。

2010年房地产在受刺激后持续回暖，作为滞后的房地产下游产业链获得资金的持续买入。

2011年因为房地产反弹力度过大，开始对房地产进行调控，资金抱团银行业取暖。

2012年由于设立创业板的政策，券商投行业务有改善预期，因此非银金融板块涨幅最大。

2013年至2015年由于对战略新兴行业的支持，催生了互联网为龙头的创业板行情。

2016年至2017年，由于供给侧改革政策的实施，传统的周期行业产品价格开始上涨，催生了钢铁、煤炭、有色等行业的大行情。

2018年，“去杠杆”的政策，导致股票市场整体性大跌，尤其在民营上市公司当中出现了大股东质押股爆仓的风险。

2019年，出台支持民营企业政策同时推出科创板，股票市场见底回升，上证指数全年上涨了22.3%，其中非银金融的证券板块上涨了57%。

从过往20年的数据分析，关于A股行业板块轮动与中国经济周期的关系呈现出如下特点：

（1）2005年是资金“脱实向虚”的转折点，在市场行情好的时候，非银金融板块表现强势，尤其证券板块涨幅是最大的，出现的年份有2006年、2007年、2012年（深交所设立创业板）以及2019年。

（2）2008年金融危机以来，每次新政策调控最终受益的还是房地产行业或者说每次都是通过刺激或者放松房地产来支持整个宏观经济的发展，因此每次新政策出来之后，房地产板块都会受益。虽然只有在2009年房地产板块是涨幅最大的，但在后面几个新政策周期中，房地产板块都有较好的涨幅，而且房地产股票是最先传导的，整个传导链条：房地产股→建筑装饰股（包括基建）→银行股。

（3）银行从2008以来每次在周期末端都最抗跌，因为银行的不良率改善有滞后效应，政策效应是最晚传导到银行的。如2016年的供给侧改革，先涨的板块是钢铁、煤炭、水泥等最先受益的周期性行业，随后才是金融股。

如图2.7所示，可以看到一个非常简单的行业轮动策略：在新政策周期初期选择非银金融及房地产板块，在新政策中期选择建筑装饰（包括基建）板块，在新政策末期选择银行板块。当然，这是建立在历史数据的研究上，具体在投资中还是需要根据当前的政策进行更深入的分析，投资者应该建立政府政策档案数据库，以便随时对未来发展方向进行更系统的分析。