二 社会养老保险风险分类及防范研究

具体到社会养老保险领域，系统性的风险因素梳理和分类较少，绝大部分相关研究集中在社会养老保险的基金风险（包括企业年金）、财政风险以及制度设计风险上。

（一）养老基金风险

养老保险基金的保值增值是一个世界性问题，基金无法有效地保值和增值必然会造成整个制度运行的不确定性。因此养老保险的基金风险，尤其是基金投资运营风险已被国内外学术界广泛关注，大量文献从经济学、金融学等角度分析养老基金运营风险和基金入市风险。识别方法主要采用保险精算中的风险评估及数学模型。如Francesco Menoncin在对现收现付制的养老保险基金的资产组合问题进行分析中，提出当在职工人的增长率高于或者低于退休工人的增长率时，最优资产组合的风险要比莫顿组合风险更大或者更小。[33]Booth运用Wilkie随机投资模型对养老基金投资风险进行了模拟和分析，并与其他各种不同的投资风险衡量方法进行了比较研究。[34]赵飞采用传统的风险度量方法和Var法，对基金投资风险进行了实证分析和比较，通过剖析国外社会保障基金资产配置状况，分析出多元化可以选择的资产类别，然后运用现代资产配置理论构建中国社会保障基金资产配置模型，在此基础上提出适合中国的最佳投资模式和基金监管模式。[35]张萌采用随机最优控制理论的Legendre转换以及对偶理论对养老基金的最佳资产配置框架求解，获得了最佳投资份额以及养老基金财富总额的动态变化微分方程。之后采用数值分析的方法从影响最优投资份额的不同因子来探讨养老基金最优资产配置策略的演化规律。[36] 陈艳采用了保险精算、ELES模型以及ARIMA 模型等方法，对城乡居保基金管理中可能遇到的保值增值以及给付层面的风险进行了相对完整的分析和研究，并在此基础上提出了风险规避的政策建议。[37] 梁晓蓓从宏观角度将养老保险的风险类型分为投资风险、盈余风险、发起人风险、利率风险、货币风险、集中风险、通货膨胀风险、非金融风险，并通过组合养老保险大系统风险管理的综合协调预测模型、基于L-R模糊数和基于T-S模糊模型综合协调控制模型和评价模型，在风险识别的基础上进行了评估预测和控制。[38] 盛国毅尝试将BP人工神经网络引入城镇职工基本养老保险基金风险预警中，从基金征缴、基金投资运营和基金给付三个方面分别选择对应指标，来构建城镇职工基本养老保险基金风险预警系统。最后根据该风险预警系统分析我国城镇职工养老保险基金风险的来源，并提出相应的对策建议。[39] 高萍基于模糊综合评价方法，引入VAR模型对养老基金现实中所面临的投资风险程度进行了测评，进而根据最终的评测结果开展风险决策，实施控制投资风险的措施。[40]

除了上述从经济学、保险金融学的研究方法为主要特征的研究成果以外，从养老保险基金风险识别和分类的角度进行的相关研究也较为丰富。Robert J.Shiller在分析养老保险个人账户风险时强调，政府不干预会产生个人投资收益风险，而政府干预又会产生倾向于高风险投资的道德风险，此外还存在因个人收入差异、风险偏好不同、固定资产大小、退休年龄选择不同等因素造成的投资选择非同质化风险，提出政府应该使用先进科技进行参数综合设计，以规避相应风险。[41]李珍、孙永勇、张昭华阐释了社会养老保险基金风险的特征、风险分类与风险传递，具体分析了中国社会养老保险基金的制度环境风险、制度风险、技术操作流程风险，以及自上而下和自下而上的风险传递机制，探讨了风险控制的对策。[42]游文茹对社保基金运行诸环节的风险进行了分析，并对构建基金风险防控机制提出对策建议。[43]刁玉宇、刘青对中国养老基金投资风险进行了分类识别，认为其主要包括宏观经济风险、资本市场风险和道德风险。在此基础上，通过借鉴国际经验提出从提取风险准备金、公开信息与形成管理监督体制、加强思想道德建设等方面来规避养老基金投资风险。[44]李珍在分析养老保险个人账户的风险时，将其细分为制度本身风险和制度对退休人口和政府造成的风险，其中制度本身风险因素包括人口老龄化风险、经济风险（包括政治经济不稳定风险、经济周期风险、不确定因素造成的投资风险），而个人账户制度又会引起个人投资失误风险、投资成本增加风险、长寿风险，同时这些风险也使政府暴露于无法规避的风险之中。[45]章萍对养老基金个人账户“实账”基金运行的潜在风险进行了分析，认为在相关配套制度尚未完善的情况下，个人账户面临资金短缺风险、管理风险、运营风险、通货膨胀风险、替代率风险以及个人账户信息化管理风险，在此基础上提出了相关配套制度改革对其进行风险管理。[46]王仕明通过分析养老基金风险的形成原因，建议防范风险必须从逐步做实“个人账户”、加大基金扩面征缴、完善基金支付办法和提高基金统筹层次等诸多方面入手，未雨绸缪，提前防控，提高养老保险基金抗风险的能力。[47]有学者认为新形势下的养老基金风险防范，需逐步完善信用风险防控机制，进行养老基金风险排查，主要可从委托人和行业、区域和个体三个层面开展“排雷”，坚决守住养老钱安全底线。[48] 在风险排查的基础上，进而推行“白名单”和“黑名单”制度，严格风险准入，加强预警压退隐患标的，有效规避养老基金投资营运的风险。[49]

企业年金作为养老保险基金的重要组成部分，对其风险的讨论主要围绕基金投资风险[50][51][52][53]和委托代理风险[54]等方面。黄诚通过研究企业年金的运营过程，认为企业年金主要面临三大类风险：与生存有关的风险、与积累基金有关的风险以及与制度有关的风险。[55]于阳、王瑞梅认为企业年金基金的特点是强调在保证资产的安全性和流动性的前提下，追求基金内资产的增值。企业年金基金的这个特点要求年金基金投资管理机构必须以资产安全为重心，构建一套科学严密的管理和控制程序，控制年金基金资产投资管理和内部组织运作过程中可能发生的各种风险。[56]David A.Love、Paul A.Smith、David W.Wilcox为识别和防范企业年金风险，对企业年金风险管理的最优效果进行了分析，提出在企业年金没有实现全覆盖的前提下，最优的风险防范策略是在定价合理的基础上，将企业年金基金委托给养老保险信托基金，并全部投资于无风险资产。[57]10 冯丽从委托人角度，对企业年金投资面临的各类风险因子，提出建立涵盖事前、事中、事后全流程的风险监测指标及管控机制，为公司加强企业年金产品化投资运营的风险管理提供理论依据和实施方案设计。[58]1张海英选取CVaR风险测度方法，利用CVaR理论模型实证分析了企业年金入市风险，计算投资组合的CVaR，进而得到投资标的边际CVaR和成分CVaR值，从而为企业年金投资管理人的投资管理活动提供控制的依据。[59]叶小兰、张佩构建了企业年金全面风险管理框架，借鉴了COSO、Basel、CAS、Towersperrin等风险管理标准，对企业年金全面风险管理的内涵、主体、目标、流程和方法进行研究。[60]魏新雅采用随机最优控制方法，构建了DB型、DC型企业年金最优资产配置模型，通过数值分析解析关键变量对企业年金风险资产投资比例的影响，提出企业年金发展的政策建议[61]。

（二）财政风险

社会养老保险的健康持续发展离不开公共财政的支持。但日渐加深的人口老龄化问题对我国社会养老保险造成巨大冲击，由此带来的财政负担和风险也日趋加大。无论是城镇职工基本养老保险还是城乡居民基本养老保险，都对财政补贴的依赖性日趋增强。宫晓霞认为，社会养老保险的财政风险是指，在某一特定的环境下（如人口的老龄化等），某一特定的时间段内（如一年或未来的几年、几十年），不确定因素（如巨额的财政赤字、财政体制的改革等）引起的能够对养老保险制度可持续运行形成不利影响的可能性。按风险的显露程度，可分为显性风险和隐性风险。[62]徐迪将养老保险与财政风险相联系，从风险管理的角度对城乡居民社会养老保险的财政风险及其防范进行研究，分析造成城乡居民社会养老保险产生财政风险的因素，并有针对性地提出了相应的措施建议。[63] 贾占标、刘进财认为在统账结合的制度模式下，只有拓宽资金来源渠道、优化机制设计、提升统筹层次，才能从根本上增强我国社会养老保险的可持续性。[64]姚金海通过构建一个理论模型对人口老龄化、养老金收支与财政风险之间的关系进行了实证研究。结果表明，养老基金投资收益率的提高、退休年龄的延长有利于缩小养老金收支缺口，可以有效防范和化解由此带来的财政风险。[65]

（三）道德风险

社会养老保险的道德风险表现形式与商业人寿保险有着很大区别。张晶通过研究道德风险在养老保险中的表现方式，认为道德风险主要表现在以下几个方面：冒领养老保险、多数私营企业不规范的提前退休、参保方逃费等。[66]与商业人寿保险的道德风险相比，社会养老保险道德风险发生机制更加复杂。魏心怡基于制度惩戒视角，对社会养老保险的道德风险进行了较为系统的研究，他认为社会养老保险道德风险的产生主要原因在于信息不对称、养老保险体系不健全、养老保险体系中利益主体多元化、监管体系不完善以及惩戒制度严重缺失等。[67]邹素珍在研究养老保险道德风险的危害和原因的基础上，提出现行法律制度规避养老保险中道德风险存在的不足，建议对养老保险中的道德风险从法律制度上进行规避。[68]在对道德风险的防范和规避上，李喆进行了更为全面的研究，他通过对社会养老保险道德风险表现的分析，认为是信息不对称、人的机会主义倾向以及社会养老保险体系不健全等导致了社会养老保险道德风险，并提出建立信息公开化、透明化的社会养老保险运行机制、建立利益激励和约束机制以规避社会养老保险体系的道德风险。[69]

（四）制度设计风险

张思峰等通过养老精算的视角提出，养老制度设计风险来自于需求和供给两方面。从养老需求看，主要是制度设计上没有完全覆盖以及老年人缺乏分享社会发展成果的机会；从养老供给看，主要是制度面临人口老龄化的支付危机和保险基金投资运营效率低，难以保值增值。[70]王翠琴、薛惠元认为，社会养老保险的制度设计风险主要表现为精算风险。如养老保险计发月数过低，会导致参保人未死亡个人账户养老基金就提前支付完毕，出现收不抵支的现象；计发月数过高，又会导致个人账户养老基金的大面积剩余，无法实现制度的预期效果。[71]刘燕认为，制度风险是指因为经济社会文化环境的改变，同时由于存在代际赡养逻辑的差异，老年人群体便产生了巨大的养老风险。为了规避养老风险，政府设计出一系列制度试图化解风险，如构建社会保障体系等，但正是这些制度本身反而产生了意料之外的种种风险。[72]