1814年到1929年间的历次股灾

在详细回顾造成华尔街最大股灾的原因之前，着重回顾一下美国和华尔街多年以来出现的其他股灾以及造成这些股灾的原因。

造成股灾的原因有多种，首要的原因就是由过度膨胀的信贷和过度炒作引起的过高资金利率。其他原因包括未消化的证券（包括股票和债券）、低廉的商品和外汇价格、商业和股市上的过度交易、银行破产、进出口以及银、铜、铁等基础商品的价格。如果繁荣维持了很长时间，股市价格长时间持续攀升的话，公众就会变得信心过足；股市或生意上的操作就会达到赌博的状态。所有人都非常乐观，陷入赌博的狂热之中，连续买进，直到一切都做过了头，价格飞涨到商业条件或各行业企业的收益都无法支撑的地步。一旦出现这种情况，货币就会紧缺，股票大幅上涨之后，银行就会由于贷出用来炒股的资金增长过快而负担沉重，随后便一定会出现清算。

1814年的股灾就是由于出口业务不景气和过度贷款而引发的。1818年的股灾也是由货币状况引发的。各家银行都出现了信贷过度的现象。1825年和1826年的股灾都是由英格兰的高利率和高贴现率以及其他期货（特别是棉花期货）价格的下跌而引发的。引发1831年股灾的则是高利率、贷款增长过快和商业经营过度扩张。引发1837年到1839年股灾的原因是过度的炒作和货币紧缩。1839年，绝大多数银行都无法按时收回贷款。1848年股灾的起因是银行数量和流通的纸币增加，以及美国赖以取得繁荣的各种期货（特别是小麦、玉米和棉花期货）价格过低。1857年的股灾在当时是前所未有的，起因也还是流通中的纸币过多。市面上流通的纸币是金银美元数量的8倍。大量银行倒闭，许多银行不得不暂停支付。1861年的股灾是由内战引起的。1864年股灾的起因是战争、商业衰退和货币紧缩。当时，股票虽然大幅攀升，却占用了大量的贷款。1869年的股灾主要是华尔街股灾。当年的9月发生了“黑色的星期五”。这是因为内战结束、股票已经上涨到天价之后，又出现了大量的长线投机。当时的资金利率是自1857年和1860年以来最高的。1873年的股灾是内战以后最为严重的股灾，起因主要是战争引发的种种情况。但过度投机也是主要起因之一，而且当时的资金利率也达到了1857年以来的最高水平。1873年9月18日，J.Cook、国家信托公司（National Trust Company）、联盟信托公司（Union Trust Company）以及其他银行的破产使金融形势严重恶化。1873年9月20日，纽约证交所有史以来第一次停止交易，这次连续10天的交易中止，直到9月30日才得以恢复。当时的贴现率是9%，银行纷纷推迟支付。1884年股灾的起因是对股票的过度投机；黄金流出到了欧洲，储备降到了低位。当时，出现了几宗重大的破产案，其中包括戈兰特和沃德公司（Grant &Ward）破产案。在那次股灾出现前几年，活期借款的利率就已经很高了：1882年的最高利率是30%、1883年是25%、1884年是18%。1890年股灾主要是受到了过度投机和资金利率过高的影响。1889年，活期借款的利率竟然高达30%；1890年，更是升高到了45%。由于期货的价格已经跌到内战以来的最低点，这就进一步推动了商业的衰退。伦敦巴林兄弟公司（Baring Brothers）的破产加剧了这次股灾。1893年股灾的主要原因还是资金利率过高。1892年，活期借款利率上涨了35%, 1893年再次上涨了15%。由于期货（主要是小麦、玉米和棉花期货）价格过低，破产公司数目众多。1896年股灾的起因是布赖恩白银恐慌（Bryan Silver scare）和对放弃金本位制的恐惧。但是，期货的低价也与股灾的到来有很大关系，原因是商业的总体状况很糟，并且持续了好几年。活期借款的利率高达125%，当时已经达到了内战以来的最高水平。8月8日，股票的平均价格跌到了最低点；随后，便开始回升。麦金利当选为总统之后，“麦金利繁荣时期”（McKinley boom）就开始了，这是有史以来美国股票最为繁荣的时期。1901年的股灾开始于5月9日，起因主要是北太平洋公司逼空（Northern Pacific corner）。虽然股灾过后股票价格有所回升，但大盘仍连续下跌了好几年。1903和1904年，萧条主要是由未消化的证券以及政府抨击铁路股引起的。1903年，短期借款利率为15%；1904年即降到了1%，而且全年都没有超过6%。1904年下半年，罗斯福当选美国总统之后，经济形势再次好转；随后，在1905年和1906年出现了一次牛市，股市价格涨到了麦金利繁荣开始以来的最高点。1907年的股灾被称为“富人的灾难”，这次股灾的主要原因是资金利率很高、过度投机、打击托拉斯以及晚年的西奥多·罗斯福和立法机构针对铁路股实行的“大棒”政策。在股灾最严重的1907年10月，短期借款的利率高达125%。全国的银行都被迫停止现金支付。1910—1911年的股灾或者大萧条主要是由《谢尔曼反托拉斯法案》引起的，这一时期又被称为打击托拉斯时期。标准石油公司（Standard Oil Company）被要求解散，而一起诉讼则要求解散美国钢铁公司，该公司后来宣告破产。1910年，短期借款利率高达12%。七月份，股价跌到了最低点。1911年，金融形势略有好转；短期借款利率没能超过6%。1914年的股灾使得纽约证交所从当年7月31日到12月15日一直没能开盘交易，引发这次股灾的原因是世界大战的爆发；但如果没有爆发世界大战的话，美国可能已经经历一次股灾和经济萧条了，因为期货价格在此前已经降到了多年以来的最低水平，而且商业状况普遍很糟糕。1912年的利率就已经很高了，短期借款的利率高达20%，而1913年和1914年的短期借款利率也达到了10%。世界大战爆发的时候，欧洲是美国股票的一大持有者，正是这次清算导致了纽约证券交易所的关闭。由于战争的原因，货币和业务大量流入美国，期货价格也向上攀升，从而刺激了美国的经济形势并使美国经济进入了一个繁荣时期。股市价格在1916年秋达到最高点，人们大肆投机，短期借款的利率也升高到了15%。随之开始的清算引发了1917年的股灾，其中的原因正是战争繁荣引发的过度投机。战争结束之后，1919年再度出现了一轮疯狂的投机，并于11月达到了顶点，紧接着是一次恐慌性的暴跌。1919年10月和11月，资金利率高达30%, 1920年秋跌到了25%。从1920年一直到1921年的股灾的起因主要是“贷款冻结”和期货价格的下跌。全国各地的商人们手中全都是高价买进的期货，各家银行也都贷出了大量的款项。1921年的股灾过后，出现了一段很长时间的繁荣期。从1922年到1928年，短期借款的利率一直没有超过6%；而1924年和1925年，短期借款的利率下降到了2%。无论是对华尔街还是对股市来说，1923年和1924年都不能说是股灾年。这两年只不过是回落期或者是休整期，在此之后股市就进入了恢复繁荣的时期。柯立芝1924年11月当选总统之后，商业形势稳步好转。很长一段时间的放松银根政策和经济扩张带来了股市有史以来最大的牛市，这次牛市持续的时间最长，无论是那次在1869年9月达到顶峰的牛市还是从1898年到1906年的麦金利繁荣时期都是无法比拟的。

1929年华尔街股灾。这次股灾的起因是美国人加上外国人的疯狂赌博。全世界都对美国的股票下注。无论股票价格是多少，人们是左右通吃。短时间之内，积累了大量的票面财富。从女服务员到千万富翁，大家都在做股票。人们停止了工作，都在关注行情。一时间，造就了很多新的百万富翁。人们觉得股市赚钱更容易，因而就不再关注生意如何。这一次的投机成分超过了历史上的任何一次。经纪人的贷款不断攀升，一直达到80亿美元之多。据保守估计，投入到所有在美国挂牌上市的股票上的贷款总额足足超过了300亿美元。在出现高价位的顶点，纽约证交所交易的股票总市值超过了1000亿美元。1928年，债券价格开始下跌，利率开始上涨；这是牛市行情即将结束的最初警告。1928年的短期借款利率高达13%, 1929年涨到了20%。没有人理会联邦储备银行发出的警告。1929年纽约证交所发行的新股数量超过了以往任何一年，而所有这些新股都要有大量货币来支撑。这一次最大牛市的最后阶段非常短暂，甚至连一次回调、一次像样的下跌或是一次像样的清算都不可能。当所有的人都已经大量买进并开始卖出时，却没有什么人想要买进，于是乎，崩盘也就不可避免了。下跌的幅度是历史上最大的，公众所遭受的损失也是最大的。然而，这次股灾对于富人和穷人来说都是一样的，千万富翁和老实巴交的人们都在一起承受。500万、1000万、2500万以及1个亿甚至更多的利润在短短的不到3个月的时间里就化为乌有了。大户们也跟小户一样没能逃脱，因为没人愿意买进他们迫切要卖出的股票。市场指数达到最高点的9月3日，成交量是450万股，到了下跌开始的9月5日，成交量是550万股左右。在行情到达顶部之前，成交量从未超过500万股。10月4日出现了一次回调的底部，成交量为550万股。在第一个股灾日10月24日，成交量是1289.4万股；而恐慌最为严重的10月29日，成交量是1641万股；10月28日，成交量是911.2万股；10月30日为1072.7万股；11月12日是645.2万股，而当平均指数达到底部的11月13日，成交量是776.1万股。这次见底之后，成交量一直没有超过550万股，一直到4月3日，成交量再次接近600万股。

值得注意的是，平均指数从9月3日道琼斯30种工业股指数达到381点的高点到该股指第一次见底时的10月4日，平均指数为325点，30天里整整下跌了56点。10月11日出现了一次快速反弹，达到363点，上涨了38个点。10月29日，平均指数跌到了231点，比10月11日降低了132点，比9月3日降低了150点；在一次两天的反弹之后，平均指数回升到了273点，上升42点。11月13日，股指再次达到199点的超低点位，比10月31日下跌了74点，比9月3日的顶部低了181点。随后开始的一次反弹一直持续到12月9日，平均指数从底部上升了64点，达到263点。此后至12月20日，平均指数下跌，从12月9日的点位下跌了32点，达到231点。以后，该股指回调的幅度都很小，而股价则在每次回调后都有所上升，到了1930年4月17日，平均指数从1929年11月13日的最低点位上涨了95点，达到294点。