周期是如何重复的

1929年股灾的主要起因是过度发放贷款和证券未被市场消化。任何人只要对美国内战后的经济形势进行研究并对股市价格进行回顾，都会发现，世界大战以来的经济形势并没有什么大的不同，股市也没有发生很大的变化。在这次于去年8月结束的牛市之前，全国各地都曾经传言说，这次牛市持续的时间之长前所未有，连最老道、最优秀的人士都受到了愚弄。所有人都被愚弄了，这是事实，但说这次牛市持续的时间之长前所未有却并不完全准确。对以往行情变化的评估就能证明这一点。

铁路股。为了能了解内战爆发前后的价位，本人总结出了从1856年到1896年的铁路股平均指数。在比较战前和战后的经济形势时，股市是最好的晴雨表和指南针。图1示出，从1856年到1896年的铁路股年度最高价位和最低价位。当指数在1856年达到96点时，牛市行情形成了。随后的1857年出现了一次股灾，这一指数跌至37点的低位。1858年，最高点位是79点而最低点位是59点。1859年最高点位是70点而最低点位为53点。1860年的最高点位与上一年一样，是70点，而54点的最低点位却比前一年高了一个点位。1861年的最高点位是65点但在3月份创下了最低纪录，股价跌至48美元。1861年4月，内战爆发。可见股市价格已经贴现了内战的爆发，很快就开始上涨了。1862年6月，指数突破了1859年和1860年的最高点位70点。到了当年9月份，又突破了79点这一1858年的最终高点。牛市继续发展；1863年1月份，指数突破了1856年的最高点位。上升的势头一直持续到1864年4月，当时的高点是154点。随后开始快速下跌，到了1865年3月，又一次跌到了88点的最低点位；一年当中下跌了66点。1865年10月，指数反弹到121点。1866年2月，跌至100点；1866年10月涨至125点之后，随即于1867年4月下跌至104点的最低点位。这是一个高于1866年的最低点位的底部。在这一最低点位上，开始大幅攀升，最终于1869年7月达到了181点的顶部，比1867年4月的最低点位上升了77点。1869年牛市行情的最后阶段疯狂而又活跃，指数点位在最后一次上冲的最后3个月里升高了33点。

确切地说，始于1861年3月的牛市一直持续到了1869年7月；期间，曾经出现过像从1921年到1929年8月牛市期间的几次回调。从1861年到1869年的牛市持续了8年零4个月。从1921年8月到1929年8月的牛市持续了8年。通过内战前后的记录可见，那时的牛市持续时间稍稍长于从1921年到1929年的牛市。

下跌从1869年8月开始，而股灾真正开始则是在9月；1869年9月24日是一个“黑色星期五”。平均指数在9月下跌了30个点，达到了144点的最低点位。10月，开始快速反弹，攀升到了167点。这是最终的高点位，随即开始走低，一直持续到1873年股灾开始，其间只有几次小幅反弹，这时的平均指数是84点，从1869年7月的最高点位下降了97个点。随后开始的反弹在1874年2月达到顶部，平均指数为107点。1874年9月，指数跌到95点；1875年5月反弹至106点；1875年10月再次跌至95点。1876年3月，指数再次反弹至110点。随后开始的一次下挫一直持续到1876年12月，最低的记录是81点，比1869年7月的最高点位低了100点。在此之后，牛市开始了，并一直持续到1879年11月，股指也上升到了119点。接下来又一次下跌悄悄地开始了，至1880年6月跌至最低；股票指数跌至73点。在这一低点位上，开始了一次迅猛的攀升，到1881年1月最高涨至118点，仅比1879年11月份的最高点位低了1个点。1881年5月到6月，平均指数再次达到同一高点位。在这一高点位上，一次长时间的熊市开始了，一直持续到1884年6月，最低点位降至51点。8月份，反弹至72点；而1885年的3月、5月和6月，股票指数的底位都是52点，仅仅比前一年的最低点位高了1个点。1885年11月，平均指数再次反弹至73点，但1886年5月又跌落回53点的最终低点。从这一低点位上，一次缓慢爬升的牛市开始了，并一直持续到1890年5月，股票指数涨至89点。随后开始的一波熊市行情引发了1893年的股灾，当年7月份跌至最低时，平均指数跌落到了61点。1893年12月，同样的低点再次出现。然后开始的一次上涨在1895年9月到达了顶峰，平均指数升至106点。在这一高点上，布赖恩白银恐慌开始了，至1896年跌至最低。1896年8月8日，股票跌到了内战以来的最低点，或者说是内战后最高点的1869年7月以来的最低点。1896年，很多股票都被转移到了清算管理人的手里。纽约中央公司在1869年曾创下高价的股票持续走低，于1896年跌到了底部。

从1896年至今，道琼斯铁路股和工业股的平均指数一直成为行情走势的可靠指南。我在《江恩股市定律》一书中曾对从1896年到1922年的这两种股指进行了回顾。1928年，这两种股指双双突破了1906年的高点位，也就是历史上的最高价位，随后我们看到了构成这两种股指的成分股的高价位，以及那些突破了1906年高点的个股。例如，突破了1906年高点的阿齐逊股、纽约中央公司股和联合太平洋股（Union Pacific）都是上涨幅度最大的铁路股；而与之相比，没有达到这一水平的圣保罗股（St.Paul）等几乎就没怎么上涨。

交易者了解这些，并晓得过去发生的事情可能会再次发生，这是好事，永远不能期望拒不出手。一旦发现自己犯了错误，就要下单止损或是迅速割肉抛出。被1929年达到极致的牛市愚弄的人有好几十万；还会有数十万人会在很多曾在1929年领涨的个股跌至谷底之前受到愚弄。保护自己不遭受重大损失的唯一方法就是及时退出。固执在股市上是没有任何好处的。实际上，人们在犯了错误时，除了退出等待时机或是着手去做其他股票以外没有什么高招。