1.2 期货的交易

在简单了解了期货的发展历史之后，接下来笔者带领大家正式走进现代期货交易，来看看期货交易涉及的内容。

1.2.1 期货与股票的区别

许多人可能对股票的投资有一定的了解，为使初学者对期货能有一个更深的认识，现将股票和期货进行对比，如表1-2所示。

1.2.2 期货的交易特点

期货市场也有全球性、零和等特点与交易规则，具体如图1-3所示。

【知识拓展】期货交易手续费

1.2.3 开仓、持仓与平仓

期货交易是指对一份合约进行买卖，一般分为开仓、持仓与平仓3个步骤，具体内容如下。

1．开仓

开仓也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定数量的期货合约。如果投资者将这份期货合约保留到最后交易日，那么他就必须通过现金交割来了结这笔期货交易。

由于期货交易实行的是双向交易，因此通常有两种操作方式，一种是看涨行情做多头（买多），另一种是看跌行情做空头（卖空）。如图1-4所示为某期货合约的开仓界面。

2．持仓

在实物交割或者现金交割到期之前，投资者根据市场行情和个人意愿，自愿地买入或卖出了期货合约，但投资者没有作交割月份和数量相等的逆向操作（卖出或买入），仍然持有期货合约，这就是持仓。

前面我们说过期货是一个零和的市场，因此在总持仓量与价格之间往往存在着一定的关联，具体如图1-5所示。

3．平仓

平仓是指期货投资者买入或者卖出与其所持仓期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，以了解期货交易的行为。

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1.2.4 期货的逼仓与爆仓

在期货交易中，会出现逼仓以至于爆仓的现象，这是因为买卖的多空双方在对战的情况下出现了资金对垒，这是一种不公平的市场行为。

逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为。逼仓是国家明文禁止的违法操作。逼仓一般有两种情况，具体如下。

✧ 操纵市场者利用资金或实物的优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头持仓量大大超过多方能够承接实物的能力，从而使期货市场的价格急剧下跌。

✧ 操纵市场者预计可供交割的现货商品不足时，凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，使现货市场的价格被拉高。

当逼仓情况比较严重时，就会出现爆仓。爆仓是指在某些特殊条件下，投资者保证金账户为负值的情形。在市场行情发生较大变化时，如果投资者保证金账户中的绝大部分资金都被交易保证金占用，而且交易方向又与市场走势相反时，那么由于保证金交易的杠杆效应，就很容易出现爆仓。

【实战案例】“327国债”事件

1995年，上海万国证券公司总裁管某和辽国发的高某，是“327国债”事件的空方；以当时财政部直属的“中经开”为首的上海和江浙一带的私人大户，是“327国债”事件的多方。

当时，空方判断国内经济飞速发展，政府势必会减息，保值贴补率不可能再次提高，因此在145元附近大举做空。而多方为了反击，则建立了非常多的头寸。但是后来传闻保值贴补率将要提高，高某闻讯将手中的空单全部平仓并反手做多。于是，“327国债”的价格封到了152.50的涨停板上，万国证券全线亏损并直接爆仓。

万国证券的管某为了反击，孤注一掷，在当日收盘前再次挂出大量空单，将“327国债”的价格打回147.50元。这一举动，使得所有的多方大户与散户全部爆仓。万国证券因此扭亏为盈，多赚了几个亿。

不过，万国证券的这项操作是违反期货管理规定的。证监会紧急宣布当天最后15分钟的交易不算数，万国证券也因此遭受灭顶之灾。

1.2.5 期货的基差

基差是现货价格减去期货价格的值。一般来说，期货的价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。由于影响因素的相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系。对于市场来说，基差的影响如图1-6所示。

同时，市场影响基差的因素也有如下3点。

✧ 交割品级：由于期货合约中约定买卖的是基准品级的商品，而现货实际交易的品质与期货交易所规定的交割品级往往不一致。因此，基差中就包含了这种品质之间的差价。

✧ 交割地点：期货合约规定的货物交割地点是交易所指定的标准交货地点，而实际现货交易的交货地点往往与期货的交货地点不一致，因此两个交货地点之间的运费差价就造成了一定的基差。

✧ 交易时间：由于现货交易交货的时间与期货交割的月份往往不一致，于是就造成了期货价格与现货价格之间存在着时间差价。时间影响基差主要表现在仓储费用上，具体费用包括库存费、保险费和利息。

1.2.6 期货的升贴水

期货交易中还可能会出现升贴水，它是期货价格与现货价格之间差异的体现。

其中，现货的价格低于期货的价格，则基差为负数，且远期期货合约的价格高于近期期货合约的价格时，这种情况被称为“期货升水”，也被称为“现货贴水”；远期期货价格超出近期期货价格的部分，被称为“期货升水率”。

如果远期期货合约的价格低于近期期货合约的价格，且现货的价格高于期货的价格，则基差为正数，这种情况被称为“期货贴水”，或“现货升水”；远期期货合约价格低于近期期货价格的部分，被称为“期货贴水率”。

【实战案例】沪金价格升贴水

2015年7月某日，沪金1604期货合约的价格维持在238元上下，如图1-7所示。

而在当日的某现货黄金价格中，价格则维持在233元上下浮动，这种情况就是现货价格低于期货价格，也叫期货升水或现货贴水，如图1-8所示。

期货价格的基差与升贴水在套期保值和套利中的作用将在本书后面的章节中进行介绍。

1.2.7 期货的单边市

单边市是指涨（跌）停板单边无连续报价，即收市前5分钟内出现只有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的卖出（买入）申报，或者一旦有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价位的情况。

【知识拓展】金融期货的单边市

【知识拓展】单边市的风险控制

【实战案例】期货单边市

2015年6月至7月初，A股市场出现了一次非常剧烈的下跌行情。于是沪深300期货合约价格也出现了连续的下跌，一度形成了单边市的情况，如图1-9所示。

1.2.8 期货的连续交易

所谓连续交易，就是指在原本的交易时间之外，其他的时间也算作交易时间，让交易时间更加连续，同时夜间的交易算作第二日的交易。

需要注意的一点是，期货夜盘也是有集合竞价的，连续交易开盘集合竞价在连续交易开市前5分钟内进行，即20:55～21:00。

目前各大期货交易所虽然没有将全部的合约进行连续交易，但也有部分的合约可以连续交易。连续交易的好处如下。

✧ 有利于服务实体经济。推出连续交易制度，顺应了实体企业对期货品种，特别是对现货定价时间内上海期货交易所非交易时段的品种定价和风险管理的要求，加强了对实体经济服务的功能。

✧ 连续交易机制的推出有效地推动了期货市场规模的扩大，期货市场监管体系不断完善，形成依法监管、合规运行的格局。

✧ 推出交易时间延长机制，可以丰富国内市场的交易模式，通过上市品种交易时段的扩大，促使国内外市场联动更为紧密，有利于提高上市品种价格的连续性。

✧ 延长机制的实施可为市场投资者提供更为充裕的交易时段以对冲交易风险，在交易时间段的安排上尽量覆盖国际市场的主要交易时段，可以有效吸引国内的外盘投资者回归境内。

✧ 引入延长机制符合市场加快国际化进程的需要，有利于提升国内期货价格的权威性，更有利于国内市场借鉴国际经验，深化改革，扩大开放，推动期货市场在更高层次服务于国民经济发展。

1.2.9 期货交易术语

在期货交易中，有一些术语，作为新手投资者，只有了解这些词汇所表示的含义，才能在期货市场站稳脚跟，具体内容如表1-3所示。