1.4.3 卖方保证金制度和买方限额制度

50ETF期权的卖方保证金制度针对不同的卖出期权合约有不同的规定。以2019年1月3日卖出50ETF沽1月期权为例，如表1-2所示，当天50ETF的收盘价为2.261元。

从表1-2中可以看出，从虚值期权到实值期权，权利金逐渐递增，保证金也逐渐递增，但二者不呈线性关系。从“保证金/权利金”一列可以看出，虚值期权的“保证金/权利金”的值最大。随着期权变成平值期权、实值期权，这个比值逐渐减小，但是相对金额是增加的。

从净支出来看，虚值期权到平值期权阶段，净支出增加较多，而每张实值期权的净支出是基本相等的。也就是说，如果卖出了一张虚值期权，那么在它上涨到平值期权的阶段，追加保证金的风险比较大，这时需要及时进行止损。因为若不止损，亏损就会越来越多，亏损的速度也会越来越快。

但实值期权和深度实值期权的净支出基本相等，因为这些实值期权的Delta值接近1，即标的价格涨跌0.01元，期权也涨跌0.01元。还可以看出，在波动率下降过程中，日内卖深度实值资金利用率最佳；在波动率处于高位或中位时，月中双卖平值资金获利比也会不错。

卖期权的保证金制度的非线性特征，对卖方来说其实是一种保护，因为当期权从虚值变动到平值附近时，能够让卖方在面临较大的追加保证金压力下，时刻保持警醒。期权买方的限仓制度，能让买方被动做好资金管理，不会一下子开很大的仓位，就算某次操作赚了很大利润，限仓制度也不会让买方把全部的利润用来买入期权，最多只能用账户资金的30%，从而能保住大部分的利润。