第二节　新三板的发展阶段及趋势

016　新三板的发展经历了哪几个阶段？

如果从时间上来看，新三板的发展经历了试点阶段和全国扩容阶段。2003年年底，北京市政府与科技部联合向国务院上报《关于中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行试点的请示》，经过两年多的筹划，2006年，正式推出新三板，在2006年1月23日，“世纪瑞尔”和“北京中科软”两家中关村高新技术企业率先进入代办股份转让系统挂牌交易，标志着新三板市场正式形成。

到了2012年，中国证监会宣布扩大非上市股份公司股份转让试点，并且在同年9月7日，与北京市、上海市、天津市、湖北省分别签署了新三板扩大试点合作备忘录，至此，新三板的试点扩大到四个地方。

在试点阶段，新三板市场越来越热，2012年9月20日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司在国家工商总局注册登记。之后中国证监会发布了《非上市公众公司监督管理办法》，明确了其规范的公司对象为非上市公众公司。2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司正式揭牌运营，新三板从“中关村股份转让试点”变更为“全国中小企业股份转让系统”，此后，国务院开始加快了新三板试点向全国扩容的步伐，2013年12月14日，国务院正式发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，标志着新三板从试点阶段正式进入全国扩容实施阶段。2013年12月31日起，股份转让系统开始面向全国受理企业挂牌申请，标志着小规模、区域性试点的结束，市场服务范围覆盖全国，进入了实质性操作阶段。

2014年1月24日，股份转让系统举办首场挂牌仪式，当天，来自全国各地的266家企业集体挂牌，这标志着新三板迎来了蓬勃发展的时期。

017　新三板在中关村试点阶段有怎样的表现？

新三板在中关村进行试点，虽然为新三板的推广奠定了基础，不过在这一阶段还是出现了很多问题。

首先是挂牌公司的性质不明确，到底是属于公众公司还是非公众公司存在争议，这导致了挂牌公司股东在接近200人后不得不长期停牌。

其次，定向增资并未以制度的形式确定，也没有对外公布，导致企业对新三板的融资功能产生疑虑。

再次，各项制度试点色彩强，导致市场风险多，以至于市场效率和市场功能得不到有效发挥，从而导致新三板市场的吸引力不足。

正因为这些问题的存在，导致了中关村7年试点，新三板挂牌公司仅有102家，投资者3658人，年换手率仅约3％。

018　新三板在2013年向全国扩容的直接原因是什么？

想要弄清楚为什么新三板进行全国性的扩容，首先要了解当时的背景，当时中小企业的发展速度越来越快，成为了中国经济可持续增长的基础，比如中小企业占据了中国企业总数的99％，又占据了GDP总量的65％，而且承载了中国主打的就业人口和消费主体。另外，中小企业创造了74％以上的技术创新和82％以上的新产品开发，是我国自主创新的主要来源。

不过中小企业的发展也遇到了融资困难的问题，主要表现为主板、创业板市场财务门槛高，主板、创业板市场的审批流程复杂、流程长、成本高，还有就是它们只占有不到全国35％的信贷总额，导致债券融资不畅，再加上天使投资、风险投资缺乏早期退出渠道，投资热情不高。

鉴于中小企业在中国经济中占据了重要的位置，以及发展过程中遇到的切实困难，新三板的扩容已经势在必行。

019　新三板市场是否为证监会“机构投资者占主导”市场的“试验田”？

2009年，新三板市场增加了投资者适当性的原则，从而提高了参与者入市的门槛，2013年12月14日，国务院发布《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，指出全国股份转让系统将建成以机构投资者为主体的证券交易场所，鼓励机构投资者参与。而对个人投资者参与设立较高门槛，从财务状况、投资经验、专业知识等三个维度严格准入条件。

2014年12月30日，经中国证监会批准，全国中小企业股份转让系统有限责任公司对《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》进行修改，比如投资者的注册资本从300万上升到了500万。显而易见，拥有500万以上的证券类资产并不是一般人能够达到的，这样一来，整个新三板市场将一些小散户排挤在外。而机构投资者将成为市场的主体，相对于小散户而言，机构投资者具有较强的市场判断力和风险承受能力。

接着证监会也表态，全国股份转让系统将定位于专业投资市场，积极培育和发展机构投资者队伍，鼓励证券公司、保险公司、证券投资基金、私募股权投资基金、风险投资基金、合格境外机构投资者、企业年金等机构投资者参与市场，逐步将全国股份转让系统建成以机构投资者为主体的证券交易场所。

020　新三板未来会有怎样的发展？

新三板在2013年向全国扩容以来，发展势头迅猛，每年都有很多企业挂牌，不过苏浙市场的规范和成熟使得新三板对于市场参与者的要求也越来越高，不仅制定了投资金额的门槛，还对参与者和投资者的专业素质有了更高的要求。由此可见新三板未来的发展空间很大，而参与者会越来越优秀。

此外，预计新三板在2015年下半年会采取分层机构，可能会分为竞价交易层、做市商交易层、协商转让交易层。而且市场还可能推出更加完善的转板机制。还有就是新三板的投资者门槛可能会相应地降低，这对参与者来说也是一个好消息，之后越来越多的企业或者投资者会进入新三板市场挂牌。

021　“新国九条”对新三板及各地股权交易中心未来走向的影响是什么？

“新国九条”（《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》）中明确提到了两点，首先，新三板市场应当加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额便捷灵活多元的投融资机制。其次要在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。

从“新国九条”的内容可以看出，它的目的可能在于打通区域股权市场、新三板市场和主板市场之间的通道，引入机构投资者，从而构建中国真正的风险投资市场。比如支持一些高新技术企业和尚未盈利的互联网企业在新三板挂牌一年后实现转板，继而到创业板上市。新三板在资本市场有了更为明确的法律地位，这对新三板的发展有强大的促进作用。未来数年内，新三板将成为资本市场的投资热点。同样的，区域股权交易中心纳入多层次的资本市场体系当中也有助于它的持续壮大和发展。

022　扩容后，新三板挂牌是否还有财政补贴？

在新三板发展的最初阶段，企业的融资功能比较弱，政府会对很多企业进行补贴，对企业加以扶持。可是随着新三板在全国范围内进行扩容，越来越多的企业进入新三板，这对政府财政来说是一个不小的负担，很多地方政府的补贴一下子超出了预算。

另外，随着市场的发展，一些交易制度和相关的配套措施也会得到完善，企业的融资功能也会得到提升，这时候政府一般会相应地减少补贴，这是一种趋势。而且对于新三板市场而言，依靠补贴来刺激挂牌并非长久之计，以后还是要靠新三板的交易制度和融资功能等来吸引优质企业。

023　新三板会成为垃圾场吗？

新三板主要是针对中小型企业的，为了吸引更多的企业挂牌，新三板目前并没有设置太多门槛，一开始就设立高门槛，就很有可能导致一些优秀的成长性高的企业被资本市场拒之门外。因此一些发展不好的企业混入新三板市场，这是无法避免的，任何证券市场中都会存在一些劣质企业。

新三板市场目前发展不那么成熟，出现一些劣质企业很正常，一些企业还故意造假，但我们不能因为这个就断言新三板为垃圾场，因为发展不良的企业往往很难在资本市场中长久维持下去。比如等到新三板推出分层制度后，将会很好地融入到资本市场中，而一个越来越成熟的新三板市场会发挥资本市场本身优胜劣汰的作用，这时候，一些劣质企业会在竞争中慢慢被淘汰出局。

024　新三板如此疯狂的走势会不会造成主板等板块的资金大幅度搬家？

新三板不会引起主板等板块的资金大幅度搬家，因为新三板主要针对的是中小企业，其融资功能属于小额定向融资；扩大试点后，融资额也很有限，对市场扩容影响很小，不会造成主板市场资金的流失。

其次，新三板是一个跳板和孵化器，很多中小企业在新三板挂牌后开始接受市场的考验，如果企业的发展状况良好，以后有很大的机会实现转板。从这个角度来说，新三板对主板市场的扩大有很大的帮助和贡献。

综合以上两点可以得知，新三板市场是对主板市场以及其他公开发行市场的准备和补充，并不会对主板市场的资金造成冲击。

025　上市是否都要经过在新三板培育？是否以后会有这个趋势？

一些想要上市，但是目前不符合上市条件或者不愿意排队等待的企业完全可以通过新三板作为上市的跳板，而且很多有发展潜力的企业也可以在新三板市场中获得发展和提升，这样有助于它们上市。但是如果将新三板定位为上市公司的培育箱，现在并没有表现出这样的趋势。新三板市场的出现丰富了我国的资本市场结构，以便我国将来建立起多层次的资本市场，它在市场上有自己准确的定位。

此外，新三板在制定规则时有两个市场作参照，一个是美国的纳斯达克，另一个是台湾的新柜，台湾的新柜市场就是一个强制的预披露市场，企业在上市之前必须上柜，在新柜市场强制披露一年，很显然这就类似于一个上市公司的培育市场。如果新三板的最终发展模板是台湾新柜，那么这种培育功能就会成为一种必然趋势。不过从目前发展的趋势来看，新三板的目标更趋向于成为中国版的纳斯达克。

026　目前新三板最大的前瞻性问题在哪里？

目前新三板公司数量增长快，后备资源非常丰富，不过各个公司之间的差异化较大，特点、股本、营收、利润、股权分散程度都不一样，这种差异化会导致市场的差异化正因为如此，现行的统一制度难以满足不同类型企业的需要。对于新三板市场而言，如何结合企业特点、市场评价、信息披露等多维制度安排，创新实践以建立起新三板分层市场体系，是目前最大的前瞻性问题。