第一部分

第1章
缘起

伯克希尔-哈撒韦的前世今生

1956年，26岁的沃伦·巴菲特在家乡奥马哈成立了投资公司——巴菲特合伙公司。巴菲特的投资哲学是寻找那些市场价格低于账面价值的公司。这种捡烟蒂股的投资机会在当时俯拾即是，尽管有一些公司因为缺乏持久的竞争优势而最终失败，但总体上还是给巴菲特带来了不菲的收益。1965年，巴菲特接管的其中一家公司，就是伯克希尔-哈撒韦公司。

在巴菲特收购的时候，伯克希尔-哈撒韦还是一家新英格兰地区的纺织品制造商。它是1955年两家公司合并的产物，这两家公司的前身都可以追溯到19世纪末。其中一家是伯克希尔精细纺纱联合公司，这家公司是一些纺织企业于1929年合并而来，包括成立于1889年的伯克希尔棉花制造公司。另外一家是成立于1888年的哈撒韦制造公司。1955年合并以后，伯克希尔-哈撒韦的控制权由蔡斯家族和斯坦顿家族共同享有，这两大家族控制伯克希尔-哈撒韦已有好几代了。

这些公司曾经是著名的纺织品制造商，但它们面临着竞争的冲击，这主要是因为，美国南部地区以及国外的劳动力成本更低。伯克希尔-哈撒韦公司靠关闭工厂、裁撤员工等方式削减成本，顽强地生存了下来。斯坦顿家族经常发生争吵，尤其是奥蒂斯和西伯里两兄弟。并且，他们与蔡斯家族在战略问题上存在分歧，比如对一家境况不佳的企业应当再投资多少，两家各执己见。这家公司交投清淡，其股价仅为账面价值的1/3至1/2。1965年，伯克希尔的账面价值为19.24美元/股，相当于公司的整体价值为2200万美元。

巴菲特第一次听说伯克希尔，是在买入它的10年以前，当时他在格雷厄姆-纽曼投资公司工作，老板是他的导师本杰明·格雷厄姆。1962年，巴菲特个人获得了伯克希尔-哈撒韦公司的股份，经纪人提醒他，有机会以低于8美元/股的价格购买更多的股份。由于伯克希尔定期回购股票，巴菲特认为，他可以大量买进这些折价股票，并在伯克希尔回购时以更高的价格抛售给公司。在伯克希尔股价不到10美元/股的时候，西伯里·斯坦顿问巴菲特会以什么价格出售他的持股，巴菲特说11.50美元/股。西伯里让巴菲特承诺，如果公司提出收购要约，他会参与竞购，巴菲特同意了。巴菲特以为他们达成了交易，便停止了收购股票。然而，不久后这家公司仅出价11.38美元/股，巴菲特认为自己受到了欺骗。

作为对西伯里不守信用的回应，巴菲特转而掉头，买入了更多股票，并最终说服奥蒂斯和西伯里也把股票卖给了他。巴菲特决定更好地了解他的投资。他参观了伯克希尔的工厂，去了车间，与经理们交谈——这是商业买家的常规做法，但巴菲特在他后来的职业生涯里很少这样做了。巴菲特开始了解纺织制造业，并且很欣赏陪他参观的向导——主管生产的副总裁肯尼斯·蔡斯（肯尼斯·蔡斯与伯克希尔的所有者蔡斯家族没有亲戚关系，只是碰巧同姓）。巴菲特合伙公司刚刚获得伯克希尔的控股权，斯坦顿一家就从管理层辞职。巴菲特被选为董事，董事会任命肯尼斯·蔡斯为公司总裁。

当地媒体将巴菲特对伯克希尔-哈撒韦公司的收购描述为一种恶意收购，从而引发了针对巴菲特的谣言和中伤——巴菲特是一位专业收购人，他准备加快这家陷入困境的公司的清算进度。巴菲特不愿被世人称作清盘人，并竭力避免表现得像一名清盘人。然而，随着全球化对纺织业的打击，多年来伯克希尔的纺织业务每况愈下。得益于蓬勃发展的多式联运集装箱业务，竞争对手开始将制造工厂转移到国外，那里的劳动力成本更低，出口运输成本也更低。在整个20世纪70年代，即使在公司勒紧腰带、忍受股东损失的情况下，伯克希尔还是被迫逐年缩减经营规模。直到1985年，巴菲特终于永久关闭了这些纺织工厂。

收购伯克希尔-哈撒韦公司，对巴菲特来说是一次很好的学习经历——他明白了什么是自己的“不为清单”。从那时起，巴菲特制定了伯克希尔的政策，即永远不去参与恶意收购，并发誓永远不会清算被收购的子公司。伯克希尔有一个原则，就是只收购那些拥有理想高管的公司，以避免不得不插手管理层的人事变动。最重要的是，伯克希尔会寻找那些具有长期经济价值的业务，并愿意为它们支付合理的价格。关闭纺织业务的痛苦经历，让巴菲特下定决心要投身那些可以持久经营的业务。20世纪80年代中期，伯克希尔公司逐步剥离了其他失败的业务，这些业务大多是在巴菲特合伙公司时期收购的，比如连锁百货公司多元零售公司、联合零售商店和霍克希尔德-科恩百货公司，后来巴菲特再也没有收购过类似的业务。[1]

巴菲特说，如果他从来没有听说过伯克希尔-哈撒韦公司，他的境况会好得多。但从第一次收购中吸取的教训，为公司未来的发展打上了不可磨灭的印记。