第二节 新世界新格局下的全球系统性风险指数编制

一、新全球系统性风险指数的假设

所谓的全球系统性风险，其本质都是国家的系统性风险，并且主要是关键国家的系统性风险。从全球金融危机来看，一些发展中国家出现的系统性风险，会波及发达国家和全球市场，但对于全球金融市场的影响会逐渐消退，持续时间并不会太长，产生的负面影响也相对较小；而一些发达国家出现的系统性风险，常常会波及全球所有国家和市场，持续时间会比较长，产生的负面影响也相对较大。

本报告以为，中国目前主要是全球系统性风险的对冲项，但也不能排除自身出现系统性风险的可能。更为重要的是，本报告的指数是测量各个国家的风险与机遇，测量的是不确定性，将中国纳入全球系统性风险指数的监测范围，说明中国在世界格局的变化中有重要的地位和作用。

二、世界格局的变化导致全球系统性风险变化

2008年，美国次贷危机引发了全球金融风暴，导致全球经济发展长期停滞。在这个过程中，中国经济保持了良好的增长势头，人民币也被纳入了SDR（特别提款权，Special Drawing Rigsht）之中。因此，本报告在编制全球系统性风险指数的同时，必须反映这种变化。事实上，中国的崛起给全球带来了极大的发展空间。在全球金融风暴的影响下，中国除了自身稳定的经济发展和金融安全之外，也是平衡发达国家金融对发展中国家冲击的重要的砝码。同时，原有的发达国家自身也成为全球系统性风险的重要来源。

基于此，本报告在全球系统性风险指数的编制中，从1993年起，除美国外，将中国、欧元区的德国与法国以及日本和英国都纳入相应指数当中，各自按GDP权重进行加权平均。为何要从1993年起才加入其他国家的相关指数呢？尽管2008年以前，美国经济和金融体系对世界具有较强的支配性，大家很少会预料到美国会产生影响全球的系统性风险，但实际上，以美元霸权为基础的美国一直是全球系统性风险的重要来源，德国、法国、日本和英国都居于从属地位，中国有时也不得已处于从属地位。回溯到1993年，可以比较两个指数从1993年以来的变化。

为何没有将一些其他发展中大国纳入全球系统性风险指数呢？原因很简单，尽管这些大国对全球系统性风险有重要的影响，但仅当其会影响到全球系统性重要国家及其处置和解决问题的机制与方式时，才会真正导致全球系统性风险。

当然，G20（二十国集团）已经是一种不错的方式，后期本报告的指数将会逐步纳入对G20系统性风险的监测。事实上，我们针对186个国家或经济体系统性风险的监测指数，可以随时监测186个国家或经济体的系统性风险，查找和警报国家系统性风险源，进而关注它们可能会对全球造成的影响。

三、新全球系统性风险指数的子指数及其算法

新的全球系统性风险指数，除属于全球的大宗商品指数外，还有股指、汇率、国债和货币市场，同时还加入了经济潜力空间比值，从而复合成为一个由6个子指数构成的整体的全球系统性风险指数。^[6]

在新的全球系统性风险指数的5个子风险指数中，德国、法国、中国、日本和英国的股指、汇率的算法，以及大宗商品风险指数的算法，与原来的全球系统性风险指数一致，更新了原来货币市场和国债风险指数的算法。

在按原来的方法计算各国的指数后，再按2015年各国GDP占六国GDP之后的比重，再加权获得该市场的子风险指数。其他子指数也类似。其中，2015年美国、中国、日本、德国、法国和英国的GDP权重分别为43.0%、26.3%、9.9%、8.1%、5.8%和6.8%。

考虑到国债收益率10年期和2年期收益率及两者利差的周期性特点，考察了六国利差的最大值与最小值之间的距离的一半，美国为2.8295%，日本为1.621%，德国与法国为2.005%，中国为1.255%，英国为2.281%，六国利差的均衡位置大致为1.9981%，可取2%，即下面公司中的A值。利用此公式（A-每个波动率的绝对值）/A×100获得每个国家的国债风险指数，再按各国GDP权重加权得国债子风险指数。

货币市场子风险指数仍然是利用各国3个月拆借利率（发达国家为LIBoR^[7]，中国为3个月拆借利率）减去3个月国债掉期的利差，以利差为核心来进行风险指数的衡量。各国货币市场子风险指数由信用风险和周期性风险两个指数各占50%构成。其中，信用风险指数以各国最大值的平均值为A值（为2.97%，取整数3%），代入公式（A-各国各时期相应利差值）/A×100。周期性风险指数将A=3代入如下公式取得：［A-ABS（A-各国各时期相应利差值）］/A×100。

各国经济潜力空间比值的百分取值为3倍。获得各国经济潜力风险指数后，再按各国GDP权重获得经济潜力空间比值风险指数。

四、全球系统性风险指数的算法

将已求得的各子风险指数简单平均或几何平均即得全球系统性风险指数（其中，货币市场风险指数是从2002年3月15日放入的）。同时，经过比较，几何平均指数较简单平均指数更能体现全球系统性风险趋势。故我们用6个主要国家六大子风险指数的几何平均值来测度全球系统性风险指数。