第三节 国家与区域系统性风险指数编制

从本质上讲，全球系统性风险指数也是以国家系统性风险指数为基础的。国家系统性风险即一个国家存在的系统性风险，主要是指其经济金融风险。由于国家政治社会生活的各个层面，以及对内对外面临的处境、应对措施，都会或多或少地体现在经济金融活动当中，因此，国家系统性风险也不仅仅是经济金融风险。正如美国、欧洲和中国既有的风险评级公司的出发点依赖于其所在的国家或经济体，各有各的合理性，体现了各自的优点，但由于不是全球统一的标准，也各有各的缺点。比如，如果以金融市场指标来看，发达国家占优势；如果以外汇储备等指标来看，中国这样的国家占优势。本报告尝试寻找一个可以评估全球所有国家的统一标准，因此我们在金融市场指标外，引入了经济潜力空间比值指标。一般而言，发展中国家经济潜力比值较高，而发达国家经济潜力比值则比较低，这也就解释了为什么发展中国家的经济增速比发达国家高，直接投资也会进入发展中国家。在这样的框架体系下，将全球以同一标准去度量风险与机遇，也就具有了合理性。

一、国家系统性风险指数的指标选择与数据说明

对于一个国家系统性风险的把握，通常的做法就是要构建这个国家的整个系统，先把握住这个国家的整体情况，然后才能对这个国家面临的系统性风险作出评判。然而，对一个国家系统性风险的把握，核心在于其变化性和可预测性。前面已经在系统性风险里讲过风险与机遇的内在统一性，这里强调数据的可获得性与全球逻辑的一致性。

通常可见的情况是，本报告所涉的186个国家或经济体都有的数据，并且时间基本相同的数据，有时并不多。从时间间隔较长的历史数据来看，这类数据要多一些，但随时波动的数据并不多。

好在金融市场及其相关指标常常是国家系统性风险最敏感的代表者，即循着异常的市场风险指标，也常常能回溯到系统性风险的根源。

因此，考虑到相关要求，我们采取了相对简单的处理方式，即采取了主要金融市场指标及其相关指标，有的国家或经济体有些指标没有，我们直接作空缺（0）处理，取其有的指标占相应权重处理。有的国家或经济体有的指标没有达到同一的时间起点，取其自己的时间起点。通过这种既简单又精确同时也是模糊的方式，我们构建了186个国家或经济体的系统性风险指数。其包括相应的指标为股指、汇率、经济潜力空间比值、国债和CDS等5个指标，各占20%的权重。而后在进行具体运算中，发现CDS指标对于发达国家过于友好，并且是少数西方金融机构参与的金融交易，有被误导性，因此，将国家系统性风险指数的五维度改为四维度，去除了CDS指标，将权重修订为各25%。

二、国家系统性风险指数五大分指数的具体算法

（一）股指风险指数的算法

首先，计算日、周、月、季、半年和年波动率，以工作日计算，周、月、季、半年和年的天数分别为6日、23日、64日、128日和256日。为更好地看资产的价格泡沫化或紧缩情况，还可以考虑两年和三级的波动性率。目前暂没有进行进一步扩展。

其次，计算出各种波动率的最大值和最小值，以两者的绝对值的最大值（将定为A）作为基准将有关波动率百分化。不过，由于达到绝对值最大的时候不多，我们常常采用替代值来替代最大值。通常而言，股指日、周、月、季、半年和年的A值分别是5%、10%、20%、30%、40%和45%。价值评判的基本逻辑是下跌不好，过多上涨意味着即将下跌或跌后反弹，也不一定好，适度上涨好。基本算法是（A-每个波动率的绝对值）/A×100。由此得到每类波动率的风险指数，如日波动率风险指数、周波动率风险指数、月波动率风险指数、季波动率风险指数、半年波动率风险指数和年波动率风险指数。

最后，设日波动率风险指数和周波动率风险指数的权重分别为10%，月波动率风险指数和季波动率风险指数的权重为15%，半年波动率风险指数和年波动率风险指数分别为25%，加权得出综合风险指数。

（二）汇率的风险指数算法

汇率的风险指数算法基本上同道指风险指数算法。其中，代表日、周、月、季、半年和年的A值分别是2%、4%、8%、11%、13%和20%。

（三）国债指数的风险指数算法

考虑到国债收益率10年期和2年期收益率及两者利差的周期性特点，考察了六国利差的最大值与最小值之间的距离的一半，美国为2.8295%，日本为1.621%，德国与法国为2.005%，中国为1.255%，英国为2.281%，六国利差的均衡位置大致为1.9981%，可取2%，即下面公司中的A值。利用此公式（A-每个波动率的绝对值）/A×100获得每个国家的国债风险指数，再按各国GDP权重加权得到国债子风险指数。

（四）经济潜力空间比值的风险指数算法

本报告将各国经济潜力空间比值的百分取值为3倍，获得各国经济潜力风险指数后，再按各国GDP权重获得经济潜力空间比值风险指数。

（五）经济物价风险指数算法

首先，以2年期国债收益率为基础，首先计算日、周、月、季、半年和年波动率，以工作日计算，周、月、季、半年和年的天数分别为6日、23日、64日、128日和256日。

其次，计算出各种波动率的最大值和最小值，以两者的绝对值的最大值（将定为A）作为基准将有关波动率百分化。不过，由于达到绝对值最大的时候不多，本报告常常采用替代值来替代最大值。通常而言，2年期国债收益率波动率的日、周、月、季、半年和年的A值分别是5%、10%、20%、30%、40%和45%。基本逻辑是下跌不好，过多上涨意味着即将下跌或跌后反弹，也不一定好，适度上涨好。基本算法是（A-每个波动率的绝对值）/A×100。由此得到每类波动率的风险指数，如日波动率风险指数、周波动率风险指数、月波动率风险指数、季波动率风险指数、半年波动率风险指数和年波动率风险指数。

最后，设日波动率风险指数和周波动率风险指数的权重分别为10%，月波动率风险指数和季波动率风险指数的权重为15%，半年波动率风险指数和年波动率风险指数分别为25%，加权得出综合风险指数。

三、国家系统性风险指数算法

在实际运算中，所有国家或经济体都有汇率和经济潜力空间比值，也具有相应的汇率风险指数和经济潜力风险指数。但是，不是所有的国家或经济体都有国债指标、股指指标，相应地，国债风险指数和股指风险指数也仅是部分国家才有。经过仔细研究发现，对于没有相关指标的国家，其金融市场和经济的发达程度也相对较低，我们采取“取0”处理，具有相应的合理性。

同时，自1981年1月1日以来的交易日中，不是所有的指标和风险子指数都是从1981年1月1日就开始有数据的，因此对于缺乏数值阶段的风险子指数，我们将其假设为0。

此外，由于用的美国统一的交易日作为所有国家的时间轴，有部分国家可能面临着交易日不一致的情况，在取时间对齐后，仍然可能会出现脱漏值。针对这种情况，我们通常采用前一交易日值代替没有的值。

最终，以股指、汇率、经济潜力空间比值、国债和经济物价5个子风险指数为基础，各占20%的权重计算国别系统性风险指数。因为等权重，其实也是简单的算术平均算法。

四、区域系统性风险指数算法

区域系统性风险指数的编制不是以区域的指标放入国家系列中进行百分化，而是以区域内各国或经济体的系统性风险指数，根据各自所占的GDP权重加权而得到的。

这样处理有两个方面原因：一是大多数区域几乎不存在如国家一些的市场价格指标，或者很难计算出这些指标；二是即便通过一些方法计算出这些指标，这些指标的百分化也存在着标准难以统一的问题。

事实上，一些区域内部还存在着一些子区域，那么，在区域系统性风险指数的编制中，是直接以各国GDP权重加权各国系统性风险指数得到区域系统性风险指数呢？还是以各子区域内GDP权重加权子区域内各国系统性风险指数得到子区域系统性风险指数，然后再根据子区域在区域内GDP权重加权各子区域系统性风险指数得到区域系统性风险指数呢？事实上，这两种方法获得的区域系统性风险指数是一致的，但第二种方法的好处是对一些大的区域的子区域可以有更好地把握与理解。