第四节 价值投资、量化投资以及投资规律

除了和趋势投资对比外，价值投资和量化投资之间的关系也值得探讨。著名的价值投资者巴菲特曾经向普通投资者推荐标普500指数基金，2008年也曾经和对冲基金经理进行对赌，赌10年后对冲基金业绩表现不能跑赢标普500指数，量化投资的指数基金在价值投资者眼中也可以是很好的。中国近年来指数基金和指数增强基金也逐渐获得投资者的认可。那么价值投资和量化投资究竟是什么样的关系呢？

量化投资是指采用定量的方法进行投资分析、决策直到交易的过程。第一类普遍做法是按照指数的构成，完全复制指数或者采用分层抽样复制指数，从而获得非常接近指数的表现。这类投资通常被称为“beta投资”。巴菲特推荐的标普500指数基金，指的就是这类投资的基金。这类基金通过很低的费率，比相对高收费的投资基金有更优的表现，但是它们本身仅以复制指数为目标，并不追求额外、更好的投资表现。第二类普遍做法是通过一些统计数据，找到一些规律或者逻辑，构建出一个能够超越指数的投资组合，或者构建出一个能够持续产生正收益的投资组合。这样的组合往往是超额投资能力的体现，我们通常称为具有alpha特征的组合。这样的组合往往收费较高。第三类普遍做法（也是近年来开始流行的做法），是从第二类的投资方法中抽取出主要的规律成分，用简单的规则编制成策略指数，然后按照这个策略指数进行简单复制，获得收费低廉的指数基金。这类做法既获得一定的alpha好处，又不需要过多的成本费用。由于alpha是通过构建指数的方法获得，这种策略指数因此被称为smart beta。

为什么价值投资者要讨论量化投资呢？为什么价值投资者巴菲特会推荐指数基金呢？量化投资尤其是指数基金为什么会成为如今投资的潮流呢？

投资（价值投资）是一个研究、分析到实践的过程。这里面的每个过程，其实都是可以用数学的语言、量化的方法来刻画的。量化投资就是把投资或者投机的逻辑，用准确的数学语言来进行客观描述和实现的过程。传统的投资或者投机方法对于绝大多数交易者而言，应用到投资决策时，包含了很多无用（甚至负作用）的主观成分。量化投资方法能够去除这些无用的内容，保留有用的投资逻辑，从而获得更好的结果。进一步说，即使是极少数具有非常好的业绩的传统主观投资者，他们的投资业绩依然可以被量化投资解释。采取量化投资的方法进行价值投资，会比主观的价值投资有更清晰的投资逻辑，更容易获得好业绩。

量化投资虽好，但是依然要遵循投资的规律，而不能陷入纯粹的数据挖掘中。量化投资的方法是抽取了数字中包含的规律，把不可量化、不可验证的成分去除，这是其优势。但是量化的方法通常都是归纳法，而非逻辑推导，其方法论并不是很严密的。它只依赖于量化统计得到规律，是相关性规律，而非因果性规律，因而可能在未来突然失效。价值投资是一种有逻辑性的投资方法，如果量化投资同时结合了价值投资的逻辑性，既有逻辑支持，又有数据支持，那么会具有更强的生命力。尤其是在面临策略回撤超过预期的不利情况下，无逻辑支持的数据挖掘策略往往没有足够的应对措施，而有逻辑支持的策略，能够进行分析和判定，提出应对措施。

所有的投资规律（或者投机规律），都仅仅是历史归纳的问题。我们从历史中学习经验和规律，并将之应用到未来的投资实践中。没有历史不能指导未来，但是未来也不是历史的简单重复，尤其是投资者学习了历史规律并实践以后，作为参与者会影响市场规律。投资立足于价值，具有一定的逻辑性。哪怕是遇到如2008年那种流动性危机导致的A股股票价格瞬间跌到接近零的情况，股票价格最终也会因为价值规律而回来。价值依然是建立在一定的假设基础上，如会计准则和各种制度安排等。如果假设不再成立，那么价值规律也会失效。所以我们需要理解，所有投资逻辑和规律，仅仅是假设基础上的结果，如果假设成立，那么逻辑和规律适用；如果假设不再成立，那么就不能刻舟求剑、死守不再成立的规律。任何的投资逻辑都一定有其假设，了解和使用投资逻辑，要先了解其假设。了解市场是否符合假设，并使用合适的投资逻辑，是投资必须要做的工作。